金新农(002548)

事件描述

我们认为，随着前期战略布局逐步落地，金新农即将进入高速发展阶段，从1-2 月数据来看， 猪价上涨背景下，公司高毛利前端料增长明显，预计全年饲料销量有望保持高增长，看好公司投资价值。

事件评论

战略布局逐步落地， 2016 年公司饲料销量有望大幅增长。 一方面，公司前期的收购洛阳新希望六合合并报表后将为公司带来直接的饲料销量的增长（预计销售规模可达 8-10 万吨）， 另一方面，公司 2015 年下半年以来通过资本运作的战略客户对饲料销量的贡献也将在今年得到体现（如东进农牧和新大牧业等，预计东进农牧带动饲料销量增长可达 20-30 万吨）。同时叠加猪价高景气对于整体饲料销售的带动，总体上预计公司 2016 年饲料销量增速有望超过 50%至 80 万吨。

猪价上涨背景下，公司高毛利前端料增长明显。 在生猪存栏仍处低位的背景下，根据我们草根调研，行业整体呈现结构性的回暖，即以教槽料、乳猪料、母猪料为主的前端料整体需求有所好转。从金新农 2016年 1-2 月份销售情况来看，公司教槽料、乳猪料和种猪料分别较去年同比增长 17%、 74%和 89%， 占总体猪料销售比例也达到 44%，较 2015年提升 8 个百分点。 此外， 公司升级改造管理销售体系， 加大对于中大型养殖户客户（ 500 头母猪以上）的服务力度，现阶段公司直销比例已达 64%，使得盈利能力进一步增强。考虑洛阳新希望饲料收购的并入，今年 1-2 月份公司饲料总销量合计增长约 22%。

加速拓展养殖产业链，提高核心竞争力。 公司自 15 年起对外投资进程逐步加快，先后收购和参股了多家养殖产业链相关公司，并设立产业基金，逐步布局上游种猪（并购基金收购湖北天种）、兽药（控股华扬动保），以及下游终端食品等领域，我们认为这将提高公司核心竞争力。一方面，公司通过并购和合作将完善自身养殖综合服务平台建设，提高客户服务水平，进而促进公司的饲料销售。另一方面也有助于并完善公司业务布局，为公司提供新的利润增长点。 我们预计公司后期将继续围绕养殖产业链， 推进公司+中型养殖企业的发展模式。预计未来五年内公司及其所控股或参股的养猪企业生猪年出栏达到 600 万头。

给予“买入”评级。 看好公司未来发展，预计公司 16～17 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.59 元；给予“买入”评级。

风险提示：（ 1） 饲料销量不达预期；（ 2） 产业链扩张进程不达预期。