过去一个月，尽管风险资产价格大幅回升，道琼斯工业平均指数甚至创下史上最大的三个月反弹，但市场对这波上涨态势持续性的怀疑不但没有减少，反而还增加了。

摩根大通、摩根士丹利、德意志银行、法国兴业银行都警告称，这是“熊市”逼仓的开始，而不是真正反弹之路的起始。

高盛策略师Christian Mueller Glissmann在最新发布的研报中称，风险资产反弹之势可能在近期消失。他警告，“油价大幅下跌可能再度拖累风险资产”，建议投资者“降低风险资产配置”，在预料的波动性增加之前“转而持有现金”。

高盛指出，这都和原油有关：

资产和油价的相关性今年以来一直较高。油价自2月11日以来的反弹带动了广泛的资产价格回升。这主要是受到市场关于全球经济增长情绪改善的影响。

不过，油价反弹可能将自此失去动力。随着油价重回我们预计的价格范围上限，我们担心油价走低会再度推高风险资产的波动性。

我们认为，潜在的通货再膨胀将在下半年重拾升势，特别是美国，目前的风险资产普遍的反弹行情可能在近期消失。

虽然我们仍建议未来三个月减持大宗商品资产，但对大宗商品未来12个月的表现给予中性评级。因为随着供应量正在发生变化，我们相信大宗商品资产将变得更加有吸引力。在那之前，随着供应减少可能推迟，市场存在一个自我毁灭式的价格反弹。我们预计，油价将在25美元-45美元之间震荡，加上转仓损失会导致糟糕的风险调整收益。油价大幅走低可能再度施压风险资产。

此外，我们认为，二季度还将存在其他一些风险，比如英国退欧公投、欧洲难民危机、美国大选、中国经济增长忧虑等等。这些都将驱动资产波动性攀升。

对于美国股市，接下来的6周或许是个关键时期，因为市场将迎来回购股票的禁售期。如果按照高盛此前“股票回购是拉动美股反弹的唯一原因”的说法，那么，这就意味着由股票回购刺激的美国股市回升潮即将终结。高盛表示：

尽管我们预计股市将在通胀走升、油价企稳时反弹，但我们依然给予股市三个月内中性的评级。在那之前，股市可能依然震荡。而且，股票估值并不具有吸引力。

高盛还给出了其他一些建议：

因此，我们建议降低三个月期风险资产配置。建议超配现金，优先推荐美元。

在通胀持续推高国债收益率之际，仍建议在3个月及12个月水平上减持政府债券。我们仍预计，美联储今年将加息三次。虽然短期内央行宽松、美联储鸽派立场和低油价可能对债券提供支撑，但我们并不认为美国10年期国债收益率将长时间低于1.75%。

我们依然建议超配企业债，因为这类债券估值已经反映出糟糕的经济增长环境。

此外，巴克莱的策略分析师Jonathan Glionna认为，当前许多公司是通过发债来筹资回购股票的，如果信贷环境收紧，企业将无法获得足够的资金。而这一现象从美联储加息后确实在发生。

美银美林也称，客户并不相信这波股市反弹，还在继续抛售美股。在这次的熊市反弹中，“聪明资金”(Smart Money）创纪录地连续七周抛售股票。