美国银行（美银）认为，在欧洲企业为应对低利率环境下再融资而大举回购债券之时，如果不想冒险参与企业债投标，就要避免买短期企业债，而不买5年以下短期债券会导致QE购债不足，欧洲央行将被迫购买垃圾债。

欧洲央行若要将垃圾债纳入QE，一大关键是如何解决欧洲企业债大规模回购的问题。美银指出，欧洲企业已经在寻求回购债券，而不是回购股票。2012年第四季度以来，非金融机构的债券回购规模持续增长，去年第二季度的回购债券额达到90亿欧元。

为什么欧洲企业更愿意回购债券？美银认为，这些企业的持现水平很高，到今年年末会增至将近4500亿美元。与此同时，全欧洲的存款利率又已经降至负值。企业不愿负担所谓双重纳税，即支付了债券利息又要为持现付息，回购债券的效率就显得更高。另外，评级机构又在向企业施加越来越大的压力，促使企业考虑对即将到期的债券进行再融资。

因此，美银认为，这是欧洲央行QE项目购买垃圾债的重要逻辑点。如果欧洲央行想避免被迫可能做出企业投标债券的决定，可能就会集中购买五年或更久期限的债券。而如果剔除1到4年期债券，那么欧洲央行可购买的债券规模就从5500亿欧元减至3610亿欧元，只有22%的欧洲投资级信用债。

假如欧洲央行不排除买前端信用债，那要是欧洲企业继续回购债券，欧洲央行要怎么做？这可能有两种结果。一是欧洲央行同意投标，购买企业债券可能成为一个变动的目标，累积购买债券量会经常减少。另一种是欧洲央行不参与投标，那样会削弱欧洲企业在低利率环境下高效管理自身资产负债表的能力。

换言之，假如欧洲央行想购买所有5500亿欧元优质信用债，将不得不冒险参与债券投标，会制定购买债券的浮动目标。如果买了5年以下期限的短期债，又拒绝参与投标，企业将无法利用更低的借款成本再融资。

要避免今后被迫做投标相关决定的唯一方法是不买前端债券，但那会减少QE可购债券的规模，可能这就意味着欧洲央行不得不考虑买较低评级的垃圾债。