丽江旅游（002033）年报点评：雪山大索道为经营亮点，期待后续资本运作（增持） 

事项： 

公司公布 2015 年年报：实现营收 7.86 亿元（+5.82%）,归母净利润 1.97 亿元（+8.94%），EPS0.467 元。分红方案为每 10 股派现 1 元（含税）。 

其中 Q4 实现营收 1.87 亿元（+1.37%），实现归母净利润 346 万元（-81.3%）。 

主要观点： 

玉龙雪山大索道为经营亮点。公司三条索道累计接待游客 369.62 万人次（+9.61%），实现营收 4.16 亿元（+25.56%），贡献公司 52.7%营收比重。其中，玉龙雪山大索道实现游客接待量 226.11 万人次，同比大幅增长43.44 %，是带动公司业绩增长最重要因素。云杉坪索道全年接待游客 132.75 万人次（-21.19%），牦牛坪索道接待游客 10.75 万人次（-3.31%）。 

受竞争加剧影响，印象丽江客流量同比降 14.36%。印象丽江 2015 年共计演出 896 场，共接待游客 202 万人次（-14.36%）；分别实现营业收入和归母净利润 2.19 亿元和 8899.02 万元，同比分别下降 14.01%和 13.46%。印象丽江游客量下滑，我们推测可能源于宋城丽江千古情项目分流影响。 

和府酒店公司亏损 3727 万元。受当地酒店供给增加、公司酒店升级改造及对 5566 商业街租金政策调整影响，公司和府酒店公司实现营收 9916 万元（-9.46%），亏损 3727 万元。 

区位优势和交通改善为公司未来发展提供机遇。公司核心资产所在地丽江是旅游胜地，亦是大香格里拉区域的集散中心，其 2015 年客流量已经超过 3000 万人次。庞大的客流基数有利于公司各项业务拓展。未来几年，丽江及周边交通条件将持续改善（包括已经开通的大丽高速、大丽铁路、泸沽湖机场与丽宁二级路及建设中的丽香铁路、丽攀高速和沪昆高铁等），有望为公司带来新的项目机会。公司年报中提出未来将逐渐将业务拓展至滇川藏大香格里拉区域，提出 2016 年将着重加大泸沽湖地区的投入，推动泸沽湖项目尽快落地，并将其作为第二主战场，显示出较强劲外延势头。 

投资建议与盈利预测：预计公司 2016 和 2017 年 EPS 分别为 0.54 元和 0.63 元，对应的 PE 分别为 23 和 20倍，维持“增持”评级。公司为国企体制，经营效率具备提升空间。且现金流充沛，截止 2015 年底拥有货币资金 13.7 亿元，并明确提出“在全国知名旅游区内积极寻找重组并购机会，加大资本运作的力度，完成公司业务在全国范围内的布局”，建议积极关注。 

风险提示：1）索道安全事故；2）突发性事件；3）项目进度低预期；4）竞争加剧；5）大规模折旧摊销