市场风险偏好提升，油价低位反弹

今年初国际油价延续2015年下跌走势，但随后走出小W底并有效突破40美元/桶交易者心理关键价位，目前已从前期低点反弹超30%。主要受到2月中旬各大产油国冻产利好消息的影响及美国原油产量趋势性下滑的出现而走强。另外，美联储偏鸽派的态度令美元承压，也间接推高油价。衡量市场恐慌情绪的VIX指数目前下降至14，远低于均值20的水平，表明市场风险偏好提升，导致包括原油在内的大宗商品价格普遍反弹。

冻产会议召开对基本面影响甚微

最近国际原油市场的热点在于产油国产能会议。各大产油国在2月份召开减产会议，最终以沙特、俄罗斯、委内瑞拉和卡塔尔四国达成冻结产协议结束，且协议加入附加条款，即“两伊”加入才可实施。市场普遍认为此协议达成概率较低，因伊朗解禁后急需恢复原油出口，限制伊朗产量貌似不太现实。但最新消息表明即使“两伊”不加入，4月17日在多哈举行的产能会议也将如期举行。近期多家媒体透露，至少15个国家将就冻结产量、稳定油价进行协商，沙特更放话即使伊朗不加入冻产，他也愿意配合冻产行动。

需要考虑的是，即使冻产协议达成，冻产基数定为1月11日的原油产量，也难以改善市场供过于求的格局。数据显示，各大产油国1月份原油产量基本为历史最高值，沙特及俄罗斯产量更是达到历史高峰，在目前全球原油需求增速放缓的情况下，过剩程度得到缓解还有很长的路要走。另外，在会议召开前，许多关键的问题仍未有明确目标，包括冻产期限长短、冻产具体数量等等，这将直接影响到协议能否最终达成。

库存压力较大，美国产量影响中期走势

目前全球原油库存已达60亿桶，包括美国库欣、鹿特丹港口以及新加坡港口在内的全球主要原油中转站的库存均处于历史高位。虽然美国原油产量从1月底出现小幅回落，但全美商业原油库存依然处于80年来的高位，5.23亿桶的库存量可供其使用33天。WTI交割地库欣地区库存已达6749万桶，库容使用率约83.5%，为有记录以来的最高值。我们观察到美国炼厂开工率在3月份开始回升，但成品油库存下降，说明原油需求已有所改善。3至6月份为成品油消费旺季，预计二季度原油库存压力可能逐步缓解。但庞大的原油库存作为供给的一部分将会限制未来油价上涨的空间。建议后市将关注重点放在美国原油产量能否出现趋势性下降以及下降的程度上，这将对库存表现以及市场预期产生直接作用，并对中期油价走势起关键影响。

短期上涨动力犹在，后市谨慎看多

目前美国原油主力合约CL1605日K线呈多头排列，在产能会议召开前夕，我们认为国际油价受冻产议题刺激仍有上行空间。但考虑到冻产协议达成的不确定性、达成后的效果甚微以及全球去库存的道路仍然漫长，我们认为国际油价上涨的空间有限。预计未来一个月内，美国WTI原油价格在40~45美元/桶区间运行，若冻产协议效果低于市场预期，不排除涨后回落的可能。