麦可‧史坦哈德对股市发生兴趣，可以追溯到他行「割礼」的时候。当时，他父亲赠与他200股股票做为贺礼。史坦哈德回忆，他在青少年时期，经常在当地的证券公司参观，然而他的朋友却都逗留在外面玩棒球。

史坦哈德聪颖过人，1960年他才19岁，便从宾州大学的华顿学院毕业。毕业后，史坦哈德便迈进华尔街，担任助理分析的工作。到1967年，已经小有名气的史坦哈德和两位合伙人成立了史坦哈德·范·伯考维兹投资公司＜Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz＞。这家公司是史坦哈德合伙公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(范和伯考维兹在1970年代末期与史坦哈德拆伙)。

史坦哈德创业至今，已有21个年头，公司在这段期间的成就斐然，年投资报酬率高达30％以上，相形之下，史坦普五百种股价指数同期的平均年涨幅却只有 8.9％。换句话说，如果你在1967年投资史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收穫得9万3000美元，但是如果你投资史坦普股价指数，你则只能拿到6400美元而已。

要求严格的老船长

史坦哈德在交易方面的卓越表现，在于他使用多种不同的投资方法。他既是一位做长线的投资人，同时也是一位抢短线的交易员。他能果决地抛售股票，也能大胆的买进股票。另外，只要他认为时机恰当，就会毫不犹豫地转换投资工具。

整体而言，史坦哈德合伙公司的杰出表现并不是史坦哈德一个人所创造的。公司多年来，已经培育出许多优越的交易员与分析师，无庸置疑地，史坦哈德却是这家公司的决策中心。史坦哈德每天会多次观察史坦哈德合伙公司的投资组合。儘管史坦哈德会授予手下交易员充分的决策权，但是只要他认为公司持有的部位不理想，他就会要求交易员重新检讨投资策略。

史坦哈德严格控制公司投资组合的管理作风，使他得到难以一起工作的恶名。事实上，许多离开史坦哈德合伙公司多年的交易员，直到现在，都视史坦哈德为一位作风强硬，要求严格的老船长。

总而言之，在工作方面所表现出来的一面，与美式橄榄球队教练颇为相近，是以行事强硬的作风来管理一批交易员。

我无缘见到史坦哈德行事作风强硬的一面。我所访问的史坦哈德，是一位平易近人、态度和蔼，并具有幽默感的绅士。当然，我是在市场休市之后才访问他的。

问：请问你交易哲学的中心理念是什么？

答：我并不把我的工作视为「交易」。或许由于交易频繁，我因此被列入所谓的「交易」行业中，然而我宁愿把自己的行业视为「投资」。

在我的观念中，交易乃指在买进之前，就具有卖出牟利的态度。例如我今天买进股价指数期货，乃是因为我认为股价指数期货明天会涨，因此我打算明天卖出我所持有的部分，这就是交易。但是我在市场上的所做所为，是基于长期且又较为複杂的原因，例如当我在1981年进入债券市场时，我足足持有该部位达二年半的时间。

反其道而行的理念

问：我想，在本书中，我们且称你的工作为交易。

答：请问你如何定义交易与投资？

问：我认为两者之间的差异至少有两点：第一，交易员既能做多，也能做空，而投资人，例如一般共同基金的投资经理人却总是做多，即使市场状况无法掌握，他也投资其资金的70％，但仍然以做多为主。其次，我认为交易员比较重视大势，例如未来股市是上扬，还是下跌；然而投资人则比较注重选择买进价格合理的股票。以我的观点，我会把你归类为交易员。因此言归正传，请问你交易哲学的中心理念是什么？

答：我的理念与多数人不同，其中最主要的是认知的差异。我总是从众人对市场的普遍认知中，寻找不同的看法，甚至完全相反的看法。

问：请你举一个实例来说明你的理念？

答：我曾经抛空金纳科技公司(Genetech Co．)的股票长达一年半，在这段时间，儘管做空一度使我遭逢重大损失，可是我坚持做空，因为我对该公司的一种新药品TPA(TPA可以经由静脉注射溶解血块)，抱持与市场完全不同的看法。

我的想法是，再过一、两年，TPA就会被同质而且价格较为低廉的药品取代。假如我的想法正确，该公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。当时(1988 年7月)，该公司的股价已经从每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金纳科技公司的股价已经跌到每股15美元，然而我仍然坚持做空。

我与市场一般认知的相异处在于：市场大众都认为金纳科技是生物科技业界的佼佼者，其所开发的药品足以改变该行业的发展方向。然而只要市场大众对该公司抱持多头的看法，我就会持续採取完全相反的而认知看空。

问：这个例子足以说明你的交易理念，但是它同时也产生另一个问题。假如你抱持与市场一般大众完全相反的看法抛空某支个股，如果基本面一直没有改变，市场大众一直做多这支股票，你自会更加坚信你的空头部位。可是就资金管理的角度来看，当你的空头部位亏损到某个程度时，你必须回补。这种情况是否与你的交易理念有所冲突？

答：市场上的交易行为有其持有的习惯，然而我从不根据这些；习惯从事交易。例如一般人的习惯是，当某支股票的价格已经涨到顶点或开始下跌时才开始做空，即股票已经显露出下跌的迹象，否则不做空。我可以理解这种交易习惯，这种习惯也许是最安全的抛空的方式，但是我却没有这种习惯。

我的态度是「不入虎穴，焉得虎子」。如果想要赚钱，就必须承担某些风险，而我总是在多头还在佔上风的时候，就抛空。一般说来，如此的作法等于是过早抛空，因此，起初我的空头部位总是会遭逢部分损失。如果股价仍然持续上扬，我甚至会减少持有的空头部位，但是只要我对市场的看法不变，我就会一直坚持做空，就算估计错误，我也认了。

少量资金顺势而为

问：你是说只要你所认定的基本面因素不变，你就会一直坚持你的部位，即使该部位当时多么不利，你也是坚持如此？

答：是的。不过，假如我所持有的部位遭受的压力太大，我也会改变我的交易方向来减轻压力。

我会告诉自己：「好吧，眼前的情况看来对我相当不利。既然眼前儘是买盘，我为什么不暂时加入他们，说不定还可以赚一笔。」简单地说，我把自己分成两部份，我所认知的基本面仍是与市场大众相异，不过我将它放在心中。至于表面上，我则是暂时跟随市场的走势。因此，即使我心中看空股市，我也可能暂时做多，但只用所有资金的20％到40％。

问：如果你放空某支股票，然而你对该股所属的行业并不看空，你是否会买进同行业的其它股票来规避做空所担负的风险？

答：我曾经试过这种方法，但是结果不理想，因为这种做法反而会产生两个问题。

一般而言，你买进第二支股票只是为了规避放空第一支股票所担负的风险，你对第二支股票所花的心力绝对不如第一支股票此外，既然你在某支股票上所面临的问题已经严重到必须设法减轻风险，为什么不直接去面对这个问题，而要去买第二支股票，凭添困扰。

举例来说，你放空某支造纸股，然而纸类股却都上扬，于是你买进另一支造纸股来规避在第一支股票上可能遭逢的损失。可是谁又知道这两支造纸股会上涨还是下跌？我是说，既然你犯了错，就直接面对这个错误，何必拐弯抹角。

问：除了认知差异的交易理念外，你是否还有其他的交易理念？

答：我想是没有了。我从不使用停损，也从来不管股价是否创新高，或是跌到新低价。我也从不使用所谓的技术分析图。

问：你真的从来不使用技术分析图表吗？

答：是的。我认为技术分析图表一无是处。对我而言，任何图表都一样。

问：可是就市场资讯的角度来看，难道你不想用图表来瞭解某支股票过去的行情走势？

答：我随时都在注意股市的动态，因此股市所发生的一切事，我都瞭若指掌。

问：假如你知道某支股票从每股10元上涨到40美元，难道你不进一步瞭解该股票上涨的原因？

答：对我而言，这并没有什么差别。

问：你有没有什么特别的交易法则？

答：你所谓的交易法则是什么？

问：比如说你在持有某个部位之前，决定应该在何时出脱该部位。这并不完全是一种风险管理法则，它也可能是……？

答：没有，我并没有类似的停损法则。

(此时，史坦哈德接到一通电话。我从电话扩音器中得知，这通电话是要告诉史坦哈德一则有关烟草桉的诉讼结果。电话上说：「判决已经下来了，大家都没事，除了李盖集团(Liggit Group)被罚款40万美元之外，该集团不必担负损害赔偿的责任。」史坦哈德回答：「如此说来，市场上的看法应是认为该判决对被告比较有利。」)

一个月前，我放空烟草股，我的理由是，如果原告打赢这场官司，烟草类股一定会下跌，但是如果原告输了，烟草类股的上涨空间也很有限。烟草业者在法律诉讼上从来没败诉过，多赢一场官司也不能算是什么大新闻。这就是我所谓认知的差异。我可以猜想得到，明天报纸上有关这则新闻的标题一定是：「法院判决李盖集团对某人吸烟致癌而死负有道义责任。，如此看来，我的认知是正确的，因为这样的标题一定会使部分投资人担心烟草类股的后市。

从认知差异看走势

问：我们言归正传。如果你根据基本分析，决定放空某支股票，然而该股后来的走势却对你的空头部位不利。请问你要到什么时候才会认为你的分析是错误的？你为何会如此认为？

答：这种情况其实经常发生。买进或卖出某支股票后，这支股票的走势却与自己当初预期的完全相反。我每天都检查我的投资组合六次。投资组合中有许多股票都不是我直接负责的。例如我的某位属下由于不看好杂志业，放空时代公司的股票，可是在他做空的同时，时代公司股价反而上涨了10％。在这种情况下，我就会约见这位属下，问他为何认为杂志业前景看澹，何时应该回补。

我在公司裡其实担任投资组合监督人的工作，这是一个吃力而不讨好的工作，因为只有投资组合中有某支股票的走势不如期，我就会找负责人间话。因此大家都怕看到我。

问：如果某一支股票的走势与你的基本分析与认知完全相反，你是否会因此改变你对该股票的看法？

答：我会假设与我对做的对手，他对该股票的瞭解程度应该与我相当。比方说我以每股52美元的价格买进德士古石油公司股，然而该股却突然下跌到每股50美元。由此可知，不论是谁在德士古石油公司股价为52美元时卖出，他对该股票的认知完全与我相反，而我会尽可能找出他如此认知的原因。

问：假如你我不出来呢？

答：或多或少总会找到一些答桉。不论答桉是颇具深度还是平澹无奇，我总会从其中得到一些蛛丝马迹。

问：拿你的烟草股来说好了。假如你长期放空烟草类股，而刚才的新闻虽然会使该类股在明天开盘后一度下跌，可是在收盘时却被拉升。在这种情况下，你是否会回补？

答：这要看我做空的原因何在。如果我做空是因为我认为吸烟人口日益减少，这将对烟草业造成严重打击，那么即使该类股在明天呈现大涨的局面，对我也不会造成任何影响，我反而可以趁此机会多卖出一些。

问：这么说来，只要你做空的基本面原因不改变，你根本不在乎市场对该则新闻的反应是否会与你的预期相反？

答：是的。不过如果消息面是大利空，而市场却上扬，我就会尽力寻找个人原因。通常这类情况都含有深意。

对冲基金强调选股

问：你对基金的交易方式与一般共同基金不同，有人称你的基金为对冲(hedge)基金，请问何谓对冲基金？

答：一般认为琼斯集团(A，w．Jones Group)是对冲基金的创始人，而对冲基金的观念可以这样解释：资金管理人并不能预测股市的走势，因为股市走势是各种不同力量交相作用而形成，非人力所能控制，可是我们却可以透过严谨的分析，研判那些公司的股票前景不错，那些又比较差劲。

因此在理论上，某人要维持投资组合的平衡，就可以买进认为不错的股票，放空认为较差的股票，这样，投资风险可以相互抵销， 例如你看好福特汽车公司的股票，看坏通用汽车公司的股票，你买进福特的股票一美元，就放空等值的通用汽车股票。只要判断正确，你在通用汽车的空头部位遭受损失，便可以从福特汽车上的多头部位弥补回来。因此，对冲基金的基本观念是强调选股的重要性与能力。

问：今天还有人以这种方式从事交易吗？

答：没有，很遗憾的是，今天大家都误解了对冲基金的定义。今天大家都认为，所谓的对冲基金只是合伙事业中的有限合伙，亦即一般合伙人系根据基金的表现支付报酬，而与传统的以基金金额收取报酬的方法有所区别。事实上，对冲基金的管理人在运用资金上，要比传统的资金管理更其有弹性。他们既可以抛空股票，也可以买进股票，同时也可以运用选择权和期货等其他的投资工具。

问：如此说来，今天所谓的对冲基金只是徒具虚名而已？

答：是的。有些人不称之为对冲基金，甚至认为谈到对冲基金都是一种羞辱的事。对冲事实上含有规避风险与做空的意味，而这种说法显然有违美国大无畏的精神。因此儘管对冲基金在交易上有做空的弹性，可是一般人却宁愿强调在做多方面的弹性。

问：至于你的基金是否符合对冲基金的观念？

答：我的基金也非常注重做空。我总是持有一些空头部位。同时，我也花费许多时间检讨基金的市场淨风险，并予于调整。一般来说，我基金的平均风险是49％。

问：你是说40％的淨多头部位？

答：是的。

问：你们的淨多头部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少？

答：有时候淨空头部位维持约在15％或20％左右。有时候则持有100％的淨多头部位。

问：如此说来，你的基金显然既具有做多的弹性，也具有做空的弹性？

答：是的。我另外要强调，具有调整市场风险的弹性，是我基金的最大特色。

没有固定的操作模式

问：你如何研判未来股市的走向？

答：这个问题非三言两语就能回答。不过总而言之，我会考虑许多因素。有时，某些因素的重要性超过其他因素，然而各因素的重要性随时都会改变。

问：对你而言，研判未来股市的行情与选股何者重要？

答：回顾过去20年的交易，我的成功得归因于并没有固定的操作模式。有时候，我靠几支精心挑选的股票而大赚一笔，有时候，我则是靠看准股市未来的趋向而获致成功。例如在1973年到1974年之间，股市持续疲软不振，当时我是因为持有淨空头头寸而大发利市。另外，我有时候则靠债券来赚钱。我所要传达的讯息是：要在市场交易上获得成功，其实并没有一定的模式可循。有些人认为可以依据成功的交易模式，来应付未来的交易，其实这根本就是自欺欺人。因为市场变化既大且快，以往获致成功的交易方式，并不能够保证在未来仍然有效。

问：你为何对1973年与1974年间的股市疲软不振如此具有信心而放空？

答：因为我判断当时美国经济成长会衰退。

问：你是根据什么下判断的？

答：我认为当时通膨压力沉重，会导致利率上扬，进而促使经济成长减缓。

问：在1982年时，股市也曾经极度疲软不振。你是否在这段期间之前，就感觉到股市将会疲软？

答：并不如1973年到1974年间那般强烈。不过我在1981年和1982年曾经卖掉持股，改买国库券而赚了一笔。当时，美国联邦准备理事会提高利率的货币紧缩政策，来打击通货膨胀。当国库券利率高达14％时，股市根本不具有吸引力。

另一方面，我也根据反向思考法判断，利率会下跌，而这只是时间早晚的问题，因为联邦准备理事会一定会在企业界对高利率感到吃不消时，放宽货币紧缩政策。这也就是说，利率迟早会升到顶峰，然后开始回跌。届时股市势必会因为新资金的注入以及原资金的回笼而恢复生气。

问：根据你独到的操作理念，我想你在买进国库券的时候，也曾经遭到一些损失？

答：是的。那段期间真是难受，因为我基金的大部分投资人都认为我是一名股票交易员，对债券又懂得什么？何况我又何德何能，竟敢与认为利率将会飘涨的大牌经济学家亨利考夫曼唱反调。

问：你是否将持有部位的数量扩张一倍以上？答：是的。在买卖国库券时，任何人都可以用保证金从事交易。根据国库券不同的到期日，交易的保证金最低只要购买金额的2％。

问：你从买进国库券到利率升抵顶点而开始回跌时，相隔多久时间？

答：我是在1981年春天开始买进国库券，而利率一直到1981 年9月31日才攀升到顶点。

决策失误的惨痛经验

问：在这之前，你一直是股票交易员，而你在买进国库券之后，又遭致重大损失。难道你不曾对自己的决策产生怀疑吗？

答：当然有，尤其是在1981年的夏季，我简直度日如年。我基金中大部分的投资人在那段期间都对我颇为不谅解，其实当时连我自己也不能十分肯定这项决策的正确性。

问：你是否曾经自觉自己犯错，而打算出清或减少所持有的部位？

答：没有。我从未如此。

问：你的交易原则中有一项是，只要你认定自己对股市的基本面认知正确，就会坚持你所持有的部位，但是这项原则有没有例外？我是说，股市走势与你的预期产生差异，结果使你蒙受重大损失？

答：1987年10月就是一个例外，我想那是我投资生涯中最悲惨的一段岁月。当时，市场上瀰漫一种看法：只要上市公司的业绩能够维持一定的成长，不管其股价是多少，都可以买进。这种看法使当时的股价成倍的飘涨，就像发疯一般。

当时，我们在拍立得公司股价本益比为60倍时，抛空该公司股票。我们认为拍立得公司的营运状况实在不值该价位，然而在我们做空之后，该公司股价的本益比却涨到70倍。当时整个股市似乎已经完全失去理性，但是当时的市场就是如此。

问：后来你是不是因此停止做空？

答：有一段时间是如此，因为我们一度蒙受重大损失。

问：你刚才提到，1987年10月是投资生涯中最悲惨的一段岁月。由于你经常使用反向思考方式，因此，我猜想你在当年多头气氛瀰漫的大环境下，应该不致于持有大量的多头部位。这到底是怎么回事？

答：事实上，早在1987年春季，我便写了一封信给我的投资人，向他们解释我为何对股市当时的情况异常谨慎，并大量减少我的多头部位。另一方面，我也在不断思索股市不断创新高的原因。

我结论是，当时美国资本市场发生两种异常现象，即是市场上流通股票筹码持续减少，而且金融机构对融资採取放任的态度。只是银行大方地提供融资，垃圾债券市场便能维持荣景，公司经理人也会持续买回公司在市场上流通的股票，结果使得股票价格异常地飙涨。我认为这就是股票价格在1987年上涨过度的主要原因。

然而，最具关键性的问题是：那些因素会改变这种情况？答桉是经济成长衰退。只是美国经济衰退，就会对股市造成重大冲击，因为美国政府在这种情况下，已经失去应变的弹性。美国政府在先前的经济扩张期，不曾採行反循环的财政政策，因此到了1987年秋季，美国经济不但没有走软，反而强劲到使联邦准备理事会必须採取紧缩政策。

可是我却没有想到，美国政府若干一般性措施，竟然会在股市引发如此戏剧化的轩然大波。我是说，联邦准备理事会採取信用紧缩措施到底会对股市造成什么影响？一般来说，最多只会使股市下跌100点200点，可是谁也想不到股市竟会重挫500多点。

减量经营重新思考策略

另外，如财政部长贝克批评西德的谈话，又含有什么重大意义？坦白讲，那只不过是对汇率持不同的看法而已，根本不值得小题大作。我们现在再回顾1987年10 月19日股市大崩盘之后的情况几乎是风平浪静。因此，总括而言，1987年《黑色星期一》的股市大风暴其实是源于市场本身的问题，并不会立即造成金融风暴或是经济衰退。

问：那么请你解释一下10月19日股市大崩盘的真正原因是什么？

答：造成10月19日股市大崩盘的问题是股市的运作系统难以应付其基本结构在80年代所产生的变化。此外，当时维持股市稳定的两大主力，个别投资人与专家系统，在股市中的重要性早巳大幅降低。

问：你认为投资组合保险(Portfolio Insurance)是否在当时更加重了跌势？(投资组合保险繫在股市下挫时，以卖出股价指数期货来减少股票投资组合价值滑落的操作方法。)

答：是的。当时，一方面稳定股市的力量大幅降低，另一方面。却又增加了许多难以预料的影响因素，如投资组合保险，程式交易与全球资产重分配，股市当时根本难以应付这种情况。

问：你在10月19日当天是否持有部位？

答：我在当天还增加多头部位，这大约使我基金的风险提高到80％到90％。

问：增加多头部位纯粹是我一贯反向思考法下的反向操作策略，因为儘管股市重挫会进一步引发强大卖压，但也势必会引起反弹。我所做的，只不过是在股市反弹之前，先一步做多罢了。

答：你后来是否持长？

问：没有。在接下来的两个月，我持续减少多头部位。我低估了这次股市大崩盘的力量，而其影响所及使我的信心动摇。后来我决定退场持有现金，重新思考当前的市况以及应该採取的策略。

问：你在1987年10月到底损失多少？

答：我的基金在该月份亏损了20％。

问：现在你回想1987年10月的经历，是否从中学到了一些教训？

答：我认识一位很高明的投资人，他曾经告诉我说，我的投资绩效完全是在于我28年来错误经验的累积。他所说的真是一针见血。

当你犯错之后，一般来说，你总是会避免再犯同样的错误。我同时是一名长期投资人、短线交易员及分析师，我所作的决定与犯下的错误远多于一般投资人，事实上，这才是使我优于一般投资人的原因。

短期投资掌握操作时机

问：典型的共同基金都是用「买进及持长」的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略？

答：可以这么说。不过我不会使用「错误」这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的，是在于分享美国股市的长期成长，而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力，因此它应该算是一种不完美的交易策略。

问：可是目前大部分的基金都是使用这种策略。

答：是的。不过已经比以前少了许多。今天，注重操作时机的人越来越多，只是他们还不能完全掌握它，但是它们都深深瞭解「买进及持长」意义之所在。在我小时候，最常听到的投资建议便是买进股票，然后把股票锁在保险柜裡，不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。

问：你如何处理亏损时的心理压力？

答：这个问题就和股市的其他问题一样，没有一定的答桉。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力，经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。

问：你当初是如何成为基金交易员的？

答：我在1960年代末期踏入证券业时，只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后，随着业务逐渐扩增，操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员，可是当时我根本没有多少操作经验。

问：既然欠缺经验，你为什么要做交易员？

答：也许我在市场分析方面的能力，不及另外两位合伙人。

问：儘管如此，你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易？

答：家父一生都是一名赌徒，我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。

问：你在股市从事交易已超过20年。在这段期间，股市有什么变化？

答：与今天相比，20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼溷的小鬼，靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争，简直易如反掌。

记得有一次，一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产，而其最近的成交价是每股7美元。结果，我以每股6.125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到1美元而自鸣得意时，我转身就以每股6.875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元，而只花了12秒钟而已。

问：这样的情况持续多久？

答：直到1975年为止。今天，股市的竞争越来越激烈，而且交易员也远比以往精明。此外，在这20几年之间还有一个改变，即是个别投资人在股市中的重要性显着降低，而机构投资人的地位则益形重要。今天，个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的「金融商品」来得多。

然而，最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天，人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时，典型的经纪商预测报告，会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是，今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代，股市中的英雄是长期投资人，然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。

追求真相创造高利润

问：你对股市新手最重要的忠告是什么？

答：股市中最邪门的事是，有时候最差劲的预测，也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱，会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此，我的忠告是：要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时，你都是与专业的对手在竞争，往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

问：你是指千万不要低估股市投资？

答：是的。你千万不要有股市投资风险高，因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是：股市投资风险高，因此你必须设法创造高收益，继续在股市中生存。另外，千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬，并瞭解是否有机会达成该目标。

问：一笔成功的交易需要哪些要素？

答：成功的交易必须取得两项条件的平衡，这两项条件是：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡，则需错误与经验的累积。另外，你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问：为什么你要买进，他却要卖出？他知道哪些你不知道的事？最后，你必须对自己或别人诚实。就我所知，成功的交易员都是事实真相的追求者。

史坦哈德所谓独到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势，就贸然从事反向操作。股市没有这么好溷，成功的关键并不在于从事反向操作，而是在于选择反向操作的时机。

弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多，又做空，以及在股市不振时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。

成功的交易员在适逢时机好时，大都能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识，也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券，提供了一个好的操作范例。

自信是成功的秘诀

自信是任何一位交易员必备的条件，然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确，即使是一时遭遇打击，也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券，而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力，事实上还并不仅于此，在这半年期间，他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券，这使他遭受强大的心理压力。儘管如此，史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。

另外，史坦哈德也强调，市场交易是没有公式可循的。他指出，市场不断在变化，而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为：想找到交易公式的交易员，迟早要失败。