有色金属短期的反弹多以不超过前高而告终。随着时间的推移，旺季消费的真实情况逐渐揭晓。精炼锌现货持续130元/吨的贴水反映出市场供销状态并不如市场预期那般回暖，讲述“矿石产出不足故事”的沪锌也未能冲破14500元/吨关口。

近日公布的2016年年度锌矿TC加工费谈判部分结果显示，Teck与韩国锌业的协议加工费锁定在203美元/吨，锌基准价2000美元/吨，加工费较2015年Teck与嘉能可之间的245美元/吨下滑17%。加工费下滑至2012年以来的低点，同时加工费降幅也是近年之最。这暗示着2016年锌精矿市场期盼已久的短缺局面已经初露端倪。

Century、Lisheen和duck Pond矿山在2015年永久关闭，构成2016年确定减少的锌精矿数量达51.8万吨。Glencore、Nyrstar和Trecora因锌价低迷而减产或暂停的产能涉及54.6万吨。这部分产能执行与锌价有关，外加新投和扩建，预计2016年海外锌精矿减少量在80万吨左右。但是，由于前期锌精矿过剩明显，全球积累了大量的库存，2016年锌精矿库存仍处于消化阶段，年内难出现实质性短缺。随着去库存的进行，锌精矿在下一年度出现紧缺的预期将增强。

外矿供应收紧，国内进口锌矿现货加工费用下滑至120—140美元/吨，较2015年同期的210美元/吨相去甚远。进口矿加工利润缩减，影响着利用进口矿进行冶炼的企业开工率。据统计，2016年2月中国锌冶炼厂开工率为60.45%，较1月的68.92%继续下滑。随着部分小型锌冶炼厂在3月恢复生产及西部矿业3月将锌锭由5000吨增加至9000吨，预计3月国内锌冶炼企业的开工率将有所提升。

处于高位的库存构成了市场锌锭潜在的供应补充。上期所锌库存自2014年底步入上行，上周公布库存为26.29万吨，较前一周减少3400吨，当前库存处于历史较高水平。至3月21日，全国主要城市（包括上海、广东、天津和山东）锌锭库存为41.55万吨，较上周减少了0.98万吨，连续第二周下滑。精炼锌产出下降有利于短期去库存，但高位库存对锌价构成较大的压制。尽管短期产出下滑，现货市场供需并未呈现偏紧局面。沪锌走高过程中，国内现货市场锌锭价格随之走高，但贴水维持在100—150元/吨区间，表明市场供应是偏宽松的。

综合来看，锌精矿供给存在紧缺预期，但由于前期累积了大量库存，2016年内很难出现实质性的短缺。进口矿收紧致国内冶炼厂短期产出下滑，但国内锌锭社会库存处于较高水平。由于下游消费增长十分有限，很难推动锌价大幅上扬。相反，随着时间推移，“消费旺季的故事”逐渐被消化，锌市走向开始向空头倾斜。