与2015年不同，2016年以来资金关注焦点在大宗商品而非股债，滞胀预期是核心宏观驱动。2月信贷数据远逊于市场预期和房地产投资增速回升，令滞胀预期有所降温，宏观层面缺乏新上行驱动因素，资本市场获利兑现压力显现。

目前，欧美政策偏暖预期获得验证，尤其是3月17日美联储FOMC会议暗示年内将有“两次加息”，较去年12月“四次加息”减半，鸽派信号力度略超市场预期。美国2月通胀和就业数据表现强势，本次美联储暂缓加息进程更多基于对外部尤其是中国风险的忌惮，中美政策制衡格局显现。从中美互利角度看，美联储年内最早加息时点或在6月。

美国利率进入加息周期是此前人民币贬值最大的外部压力，而今美联储紧缩力度显著收窄，叠加国内“强刺激”预期降温和经济接近“L形”底部运行区间的市场预期，近期人民币贬值压力明显淡化。美联储会议之后，人民币中间价一度升至逾三个月高点。

但考虑到国内政策和经济区间调控要求，人民币汇率贬值趋势并未逆转，持续升值空间有限，在经济下行风险超预期或美联储加息之前，人民币汇率大概率区间运行。3月底之前宏观环境将进入风险事件空窗期，关注美联储官员超预期鹰派表态对市场风险偏好的持续压制效应。

4月起，国内经济和金融数据的预期差将验证或证伪一季度偏暖的市场预期，其中4月13日公布的贸易顺差和金融数据，以及4月15日公布的一季度GDP和房地产投资增速最为关键，即4月中旬将为宏观阶段性演变的关键时间节点。若贸易顺差继续显著走低可能再度强化人民币贬值预期，相对于1—2月金融数据的季节性扰动，3月信贷和社融数据对判断货币政策力度更有参考性，目前市场预期均值在1.5万亿元，若继续大幅低于预期则强刺激预期将被证伪。

经济数据方面，GDP市场预期中值在6.7%左右，但相对GDP增速、房地产投资增速能否继续回升值得关注，若继续回升至5%附近，将提升市场关于经济触底企稳预期。

值得注意的是，考虑到高债务压力之下宏观环境的不稳定性，市场预期将处于持续验证或证伪阶段，理论上适合做高抛低吸阶段性交易机会的把握。本轮上证指数低位最高反弹幅度约15%，近期在3000点附近振荡调整。考虑到3月底前，宏观环境处于风险事件空窗期，短期股指振荡调整后仍存在下跌的可能。