国债期货自年初以来呈高位振荡态势。上周因央行对商业银行的MLF询而未发，国债期货下跌，导致主力合约与现货相比有较大幅度贴水，本周国债期货反弹，深度贴水也有所修正。后市宜保持谨慎，到波动区间上沿时，可以逢高试空。

首先，通胀预期又起，对债市有压制。今年以来物价有所反弹，CPI数据持续走高，2月CPI为2.3%，预计后市进一步走高的可能性较大。我们认为，国内物价有望继续走高。目前欧洲和日本央行均实行负利率政策，美联储加息延后，我国货币政策空间变大，M2的增速较快，有利于物价反弹。此外，从国家统计局公布的70个大中城市房价看，2月价格复苏明显，房价上涨会向房租传导，从而波及其他生活用品。无论是从货币环境看，还是从传导逻辑看，物价继续上行的可能性均较大。

其次，美联储3月议息声明将加息再次延后，但是美国的就业数据和核心通胀数据均向好，美国2月核心通胀率为2.2%，较前值提高了0.1个百分点。就业数据持续改善，2月新增非农就业数据24.2万人，失业率维持在4.9%，最新的当周初次申请失业金人数为26.5万人，处于较低位置。由于美国通胀数据和就业数据在改善，因此美国加息只是延后，并非中止。在美联储加息的大背景下，我国的货币政策空间受到约束。从去年年底起，央行通过降准、公开市场操作和MLF等货币工具来释放流动性，当前的政策宽松程度与2015年不可同日而语。从这点上说，需要对期债保持谨慎。

再次，季末效应扰动对国债期货有一定负面影响。3月初以来，央行在公开市场上加大了投放力度，每周的净投放量稳步向上，但是公开市场操作的期限普遍较短，对流动性有所制约。目前7天回购加权利率仍处于2.5%以上，并没有显著下行，这是季末扰动的具体表现。

国债期货主力合约CTD的IRR上周一度到-5%左右，随着期现价差回归到正常状态，期债可能重回调整态势，如果期债重回波动区间上沿，建议试空。