经历过2015年上半年的喧闹狂躁和下半年的无人问津，新三板市场在2015年演绎了一场“冰火两重天”的行情。2016年“两会”之后，注册制延后和战略新兴板不再提及的消息又将新三板市场再度推到镁光灯下。

一年来，新三板市场起起伏伏，各路投资者潜伏其中，冷暖自知。私募基金、PE机构、券商直投部门和公募基金专户等众多机构投资者中原逐鹿，但流动性困局却依旧是市场参与者的心头痛。

“现在没有赚钱效应，发产品也许会困难一些。但是道理一直是这样的，越是困难的时候播种，回报也会更高。”在接受《第一财经日报》记者专访时，朱雀投资副总经理梁跃军表示，2016年新三板投资获利的确定性要比A股高，对于投资者而言，如果能够忍受3-5年的流动性问题，在新三板做纯粹的价值投资和长期投资将十分可为。

2016年贝塔机会最大的市场

作为一家从二级市场起家的老牌私募基金，朱雀投资进军新三板在业内颇具代表意义。

梁跃军告诉记者，朱雀对于新三板长期看好，一个重要原因是自上而下高层对新三板关注度只增不减。“新三板为中小企业融资提供了重要的途径，比A股更加符合高层的意志，在几个交易所里，它应该能发挥出特色。”

“自下而上地来看，6000多家挂牌企业，有些确实是不行的。但我们也注意到，自去年下半年以来，一些体量比较大(收入、利润绝对额较大)的公司也进入这个市场了。”梁跃军表示，可选优质标的的数量在上升，为机构投资者自下而上选公司创造了良好的条件。另外从投资性价比(公司盈利增速、估值)的角度来看，目前新三板企业中优质公司的吸引力远高于创业板企业。

尽管目前新三板优质企业“物美价廉”，但交投清淡、流动性不足确实是目前困扰新三板投资者的最大因素。“大家参与这个市场，退出是一个问题，现在每天交易量只是在5-10亿之间。不过，我觉得2016年会有一些积极的变化。”

在梁跃军看来，新三板本身已经是注册制，所以2016年的“深化新三板改革”将着眼于如何在制度层面把市场搞活。具体而言，他认为值得期待的几点包括已经明确的分层制度、做市商扩容、公募基金入市等。

“首先市场本身结构性的分化会对流动性改善起到积极的作用，参与市场的资金有限，相信资金会更愿意在进入创新层的公司中寻找标的;另外目前一些公募基金已经在进行产品准备，也准备重点投资创新层企业。此外做市商现在严重供不应求，如果做市商扩容，也会对流动性改善有积极作用。”梁跃军向记者分析称。

而对于市场也有预期的转板和竞价交易，他则直言称期望不宜过高。“股转系统自己也希望把好企业留在这里，所以我估计不会大规模地推。竞价交易的时间可能会更晚，因为需要流动性较好，股东足够分散。现在新三板公司，股东上200人的就是少数了，所以现在推竞价交易还不合适。”

新三板投资不能博预期炒价差

“现在的二级市场，炒作和博弈气氛实在太浓。现在看来只有交易高手才有可能获利，一般的个人投资者很难获利。”作为一个在二级市场沉浮近20载的老兵，梁跃军向记者如是感叹。

在他看来，频繁交易、参与炒作和价值投资理念是背道而驰，而投资新三板则显得更加纯粹。“炒题材什么的都很难做，最根本的就是关注公司本身，关注成长性。一定要选择好的公司，否则就没有资金回流的可能了。”

事实上，新三板在2015年的3、4月份也曾经历过一次基于政策预期的炒作和疯涨，全年的行情走势堪称“冰火两重天”。格上理财的一份统计数据便显示，目前市场上有公开披露净值的1400余只新三板产品业绩差异十分显著，其中有超过5成处于亏损状态，这些基金多数都是高位进场，净值最低者仅为0.3308元。

“这些净值主要是作为参考，因为这和投资策略也有关。一些产品是投挂牌前企业，以成本计价，退出之后才能确认收益;协议转让的品种，因为不是连续报价，也很难去讲。但做市交易品种亏损严重，可能就是在高点的时候冲着流动性预期去投，最后预期落空，自然也就跌下来了。”梁跃军称。

在他看来，新三板市场因为股票供应充足，参与资金有限，本应该是买方市场。但在2015年上半年，由于市场对于围绕流动性改善的一些制度预期过高，资金受政策预期影响迅速涌入，导致新三板股票成了稀缺品，市场出现了阶段性的卖方市场特征，买方话语权缺失。

记者了解到，与当时众多疯狂抢筹的机构不同，2015年上半年新三板产品的资金募集到位之后，朱雀并未着急建仓。新三板团队重心依然在精选标的上，真正建仓是在2015年10月之后，躲过了市场的大幅调整。

回忆起去年近6个月的空仓坚守和国庆之后的果断出手，梁跃军告诉记者，“去年四季度，一方面是市场跌下来了，另一方面是大量的公司挂牌，好的公司不断增多。买方市场的特征在恢复，那个时候我们才觉得，时间到了。”

扬长避短精选公司

“我们不博取制度红利，更多的是从企业本身来判断这个公司是不是值得投资，把投资建立在比较扎实的基础上。”在记者问及参与新三板的投资理念时，梁跃军表示，朱雀投资不仅是为投资的企业提供发展所需资金，更多地也希望能给企业发展壮大过程中提供全过程的服务，伴随企业一起成长。

不过他同时坦言，朱雀从二级市场起家，参与新三板投资也有自身的短板。 “PE在挂牌前的财务尽调、法律事务落实等能力更强一些，这方面我们能力相对欠缺。”出于扬长避短的考虑，朱雀目前偏重投资的是挂牌后的企业，方式是增发和协议转让。对于流动性好的做市交易公司，公司也会采用用量化选股的方法进行组合投资。

“现在战兴板不提了，IPO注册制也不是很顺。很多PE投的项目也想找一个出口，有的要退出有的想再融资。在这种情况下，双方都有合作的需求。”据记者了解，目前朱雀也正在考虑和市场上能力较强的PE进行合作，由PE机构进行挂牌前的投资，朱雀侧重挂牌后的投资。

此外，朱雀也已经搭建了独立的新三板团队，同时要求主板市场研究员覆盖新三板企业的研究。“对于企业挂牌之后的市场定位、资本运作等问题，我们原有的二级市场团队了解会比较深入，在把握新公司上会有一些独到之处。另外，在进行主板公司的研究时，我们也会发现新三板的投资机会。比如很多公司也在做一些行业内的整合和并购，这也给我们提供了很多介入的机会。”梁跃军表示。

具体到行业上，朱雀投资没有主观倾向，更多的是考虑行业研究员的力量能否覆盖，就目前的布局来看，整体偏重新兴产业。

“选公司主要有三个原则：一是细分行业龙头公司;二是公司卡位准，在行业和产业链里处在有利位置，这样才能保证成长空间大;三是经营者有强烈的企业家精神，有拼劲儿。”梁跃军表示，现在主板投资求快，但投资新三板，只要能踏踏实实坐下来选好的公司，价值投资和长期投资是十分可为的。