随着三月接近尾声，市场对新三板的关注度再上新台阶。就在刚刚过去的3月初，全国中小企业股份转让系统发布《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》，拟定于2016年4月组织挂牌公司分层信息揭示的全市场测试。这也意味着，本周，分层制度测试即将展开。

关于新三板的利好消息不仅仅止于此，业内期待，新三板在2016年将迎来更多的制度创新，事实上，高层也在不断地释放相关信息。3月24日，中国国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛2016年年会开幕式上发表的重要讲话中，再次提到了发展多层次资本市场，他表示，“发展多层次市场的空间很大”。

业内期待，新分层制度出台会加快市场的发展进程，而成长中的新三板，或将在2016年迎来新的制度。随着市场机制的不断完善，未来的新三板市场将是一个更健康、动态的生态环境。

挂牌企业破6000家

分层制度迫近，新三板市场随着制度创新的推进而水涨船高。上周一，3月21日，新三板挂牌企业数突破6000家。在刚刚过去的一周当中（2016年3月21日至3月25日），新三板共有130家企业挂牌，股本规模最大的浦华环保，其总股本达到3.5亿股。最新数据显示，截至2016年3月25日，新三板挂牌公司达到6283家，总股本达到3688.99亿元，成交金额达到9.85亿元。

挂牌企业数激增，更令人关注的是，这些挂牌企业质量如何？事实上，时至三月，在经历了2015年的挂牌数量飞速增长之后，踏入2016年，新三板挂牌公司的业绩也开始显山露水。

据中信证券统计，截至2016年3月24日，共有716家公司已发布2015年报，其中当日新增32家。从年报披露数据看，希德电子成长、盈利能力较好，其营收和净利润增速分别达1.94倍和8.37倍。此外，截至3月24日，已有101家企业发布2015年业绩快报，目前，新三板企业年报仍在披露当中。

随着越来越多的新三板企业挂牌，市场也更加活跃。券商对新三板企业展露出更多的兴趣。

不过，据调查，近期券商也调高了新三板挂牌费，并开始提高挑选门槛。据披露，近年来新三板券商主办费用一直呈上升趋势。2010年到2011年，主办费用在50万元左右；2013年到2014年涨到了80万-100万元。而目前，主流券商挂牌新三板的费用普遍在150万元左右，甚至有券商报出200万元的价格。

另一方面，挑选挂牌企业的规则也在悄然转变。今年初，股转系统发布的《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法(试行)》公告，对券商的考核规则在转变：挂牌数量作为加分项已经不是唯一指标，与其并行的还有四个指标，分别是持续督导企业发行股票、做市股票成交量数值、做市即时性、提供重组服务数量。

另一方面，尽管一直处在高速增长中，据广证恒生调研，开年以来，新三板挂牌事实上也有所放缓。据广证恒生统计，2016年春节后，新三板做市指数连续下跌，陷入“流动性冰点”。与此同时，新三板企业挂牌的速度也开始放缓。据统计，新三板累计挂牌企业从0到1000家耗费了2236个工作日，从1000-2000家花了144个工作日，从2000-3000家用了106个工作日，从3000-4000家用了73个工作日，4000-5000家，只用了35个工作日，而5000-6000家，用了57个工作日。

广证恒生研究团队就券商提高门槛评论表示，从规定看，目前，新三板转而鼓励券商推荐有融资、有并购重组、有交易行为的挂牌企业。券商筛选挂牌企业的标准在提高，其背后原因是券商执业质量评价标准的改变，是股转系统对挂牌监管的加强。相应的，企业挂牌门槛提高，要求高了，挂牌速度渐缓也在正常接受范围内。

规范性仍待提升

尽管新三板的发展风生水起，但无法逃避的问题是，新三板作为一个新兴市场，迅速发展当中，其挂牌企业的规范化、信息披露、财务风险等都成为新三板企业被人担心的软肋。

就在上周，新三板市场刚刚爆出第一例债务违约事件。违约的是2015年在新三板挂牌的民营企业——中成新星。违约债券12中成债是2013年8月发行的一期中小企业私募债，由中海信达担保。

根据公告，2015年3月22日4000万份额12中成债被回售，但公司仅回购了2340万份额，剩余1660万份额无法如期履行回购义务。后与持有人协商，签订展期协议将剩余1660万份额的回购期限推迟至2015年7月15日。但2015年7月15日至今，中成新星并未履行回购义务。

这一例债务违约的原因是什么？公告显示，中成新星总资产6.3亿，目前公司业务主要面向石油、天然气开采行业。由于国际石油油价下跌，公司石油相关业务出现了较大下滑，客户回款亦较为困难，致使公司现金流紧张。

国信证券评价认为，作为民营小企业，在经济下行压力大，没有政府、银行等方面支持很难度过周期波动。尽管公司成功登录新三板，增加了股权融资途径，但是由于经营业绩下滑，公司对投资者吸引力也不大。此外，担保方代偿意愿低也是本期中小企业私募债违约的重要原因。

中成债的违约兑付也让越来越多的媒体将注意力转到新三板企业的业绩和财务状况上。上周，据媒体披露，截至上周初，今年以来更换会计师事务所的新三板挂牌公司已经达到408家，占挂牌企业总数的近7%。

而据公告，企业更换会计师事务所的主要原因有“签署的审计委托协议已经到期”，“综合评估各项合作条件”和“为进一步推进公司财务的规范性”等，也有部分企业归因于审计费用上涨、审计团队业务繁忙、项目负责人变化等。不过，有业内人士质疑，更换会计所可能存在主观上不规范的问题。

广证恒生新三板研究副团长赵巧敏认为，企业更换会计师事务所有多种原因，是市场自主选择的结果，不一定是财务问题。不过她也认为，信息披露、合规性和监管要求的提高是未来趋势，对市场健康发展有好处。

另一方面，制度改革在即，管层对新三板的监管也在从严。据媒体报道，证监会非上市公众公司监管部近期下发了要求各家券商对新三板投资者适当性的情况进行自查。

提高质量成企业新目标

越来越多的迹象显示，新三板正迎来难得的历史机遇期。随着近期注册制暂停、战略新兴板从“十三五”规划中删除等消息不断出现，三板交易开始有所升温，交易价格开始小幅上行。

今年全国两会期间，证监会主席刘士余也曾多次强调新三板分层、转板等是完善我国多层次资本市场，降低注册制推行风险的重要环节。在多重政策利好的促进下，新三板将会迎来更大的发展空间。

随着分层制度的推进，新三板又将出现哪些变化？联讯证券分析师付立春表示，分层以后，创新层公司的流动性、估值都会有显著的提升。创新层将会以市场效率为核心持续推进制度的创新，进入创新层的企业会被优先安排在融资、交易方面进行一些试点，流动性相对基础层会有明显的改善;估值方面也会成为焦点，自然而然的会水涨船高。

另一方面，付立春表示，对创新曾和基础层的监管也将改变。在融资、交易制度方面，创新层的公司会优先试点，相当于一个制度红利;同时对于创新层监管也会更加严格。他表示，创新层对企业来说也是把双刃剑，在信息披露、限售管理和募集资金使用等方面都比基础层公司要求要高得多，从而促进创新层更加健康的发展。

也有券商认为，随着分层制度的推进，新三板已进入“养优”新阶段，未来提高质量成企业新目标。

广证恒生认为，分层一出，企业如何提升自己的质量是个问题。显然，创新层的优质企业在资金有限的。基础层的企业需要提高自身能力，更好地展示自己，，进入创新层的企业，更加严格的信息披露和监管要求也会促使企业不断提高自身质量。这种“养优”的环境中，有可能孕育出更多优质的企业。

“对企业来说，挂牌只是登陆资本市场万里长征的开端，挂牌数量固然重要，但显然不是最重要的，完善机制、保持创新活力，并有效扶持中小企业成长任重道远。”广证恒生总经理袁季说。