2月末至3月上旬，工业品价格全面上涨，结合1月信贷的超预期增长，市场通胀忧虑升温，债市也经历一段不小的调整。

但随着2月份CPI、PPI数据落地，市场担忧情绪有所释放，理由是：一方面，食品超预期涨价面临回落压力，油价不确定性制约PPI改善。从CPI分项数据看，食品价格上涨7.3%，较前值大幅走扩3.2个百分点，其中，猪肉、鲜菜价格涨幅明显。非食品价格上涨1.0%，较前值下跌0.2个百分点。市场普遍认为，春节因素叠加寒潮天气推升食品价格猛涨，从而带动CPI超预期上行，而伴随天气逐步转暖，供给端逐步恢复，菜价存超季节性回落的可能，CPI持续快速上涨存疑；而且从PPI分项数据看，石油、建材同比降幅收窄，电力、冶金、煤炭同比降幅却继续走扩。未来油价的不确定性，也对PPI形成一定的制约。

另一方面，受经济增长因素压制，通缩难言根本好转。从短期来看，流动性宽松易推升资产价格，M1的快速回升或导致一定通胀压力。但从中长期看，经济增长仍显乏力，需求难有太大改善，通胀不存在持续上行的基础，“滞涨”之说仍有待检验。

3月中旬，市场担忧情绪的好转，叠加强刺激被证伪，长债收益率再次掉头向下，从2.94%降至2.81%，下行约13BP。

近期，市场通胀预期似有再次抬头的迹象，长债利率现纠结。我们认为，市场的担忧主要基于以下几个方面的考虑：其一，猪价菜价逆季节上涨，前乐观预期面临一定修正；其二，房价持续走高势必带动租金上涨；其三，大宗商品价格短暂回调之后重回升势，叠加人民币名义有效汇率贬值，输入型通胀压力凸显；其四，高频数据显示，3月工业经济弱复苏的概率在加大。

由以上可知，通胀因素逐渐成为较长时间以来债券市场人士所关注、争论的焦点问题。从客观上讲，短期内通胀确对长债利率进一步下行构成一定制约，但中长期无碍。考虑翘尾因素和新涨价因素，若不存在持续的、远超中性水平的涨价因素，2016年CPI 同比大致呈开局高而中间低的走势，高点位置大约在一季度附近，低点位置大致在7-8 月份。

我们坚信，随着时间的推移，持续高通胀被证伪，昔日的焦点终将淡出人们的视线，债牛依旧在前方召唤。

作者简介：庞乐乐，男，金融学硕士，国海良时期货研究所债券研究员