钮文新在金融界专栏撰文指出必须鼓励储蓄进入股市，笔者认为目前股市不适宜大规模鼓励储蓄资金进入市场，钮文新是一位财经专家，笔者只是一位小散，专业素养不能望其项背，如有不对之处，请钮文新多多海涵，并请不吝指教，笔者一定洗耳恭听。

3月20日，周小川行长在中国发展高层论坛上讲话重点阐释我国企业杠杆率偏高的原因和解决办法：“解决的方法也有很多种，其中一个重要的方法就是加快发展资本市场，通过资本市场股本融资能够使国民储蓄中更大比例资金进入股本融资，也就降低了债务占GDP的比重，也降低了债务股本的比例。” 

市场展开一波争论，并引发央行澄清，钮文新更是旗帜鲜明的指出，必须鼓励储蓄进入股市，目前中国一年期定存利率是1.75%，而2月份CPI是2.3%，中国实际上已经进入了负利率时代，存银行意味着每年要损失0.55%，也就是每100元钱每年不见了5角5分钱，从增值角度看，理论上是应该鼓励进入股市，达到资金的增值保值。

从国家角度看，储蓄进入市场也是一件好事，周小川行长就认为中国国民的储蓄率高，一般的国家占GDP20%~30%左右的储蓄，中国到去年还是46%点几的总体储蓄率，其中居民部门占35%以上，其中一个重要的方法就是加快发展资本市场，通过资本市场股本融资能够使得更多国民储蓄里更大一点的比例能够进入股本融资，降低了债务占GDP的比重，也降低了债务股本的比例。居民储蓄进入股本市场可以有效化解过高债务杠杆又可以让储蓄分享中国经济增长成果是一举两得的好事。股本市场肯定包含资本市场。

但是周小川行长与钮文新的观点显然不同，周小川行长是说资本进入股本市场，而钮文新是直截了当进入股票市场，尽管从字面看，相差无几，但是从实际看，有着本质区别，股本市场包含一级市场，而股票市场实际上就是二级市场，一级市场对应着暴利，二级市场则是充满风险，笔者认为在目前阶段并不适宜过度鼓励储蓄搬家进入股市，因为实在难以保证这批新进投资者会不会成为被割的韭菜，一旦成为了被割的韭菜，鼓吹储蓄搬家进入股市的人就成为了忽悠者。

按照专家的说法目前，上交所和深交所是机构投资者和散户投资者的混合市场。在这种混合市场中，如果市场投机风气占主流，散户就会被当作“韭菜”，任人宰割。这样的市场不仅灾难不断，而且容易引发社会不稳定。

实际上就目前股市所处位置来说，也难言具有很好的价值投资，中小创股指依然偏高而传统蓝筹则是陷入增长趋缓。哈继铭就认为中国股市可能又在继续出一个泡沫，其实你想就在14年年终的时候，股市刚刚开始起来的时候，起了一年后来就爆掉了。但是你想想现在的经济基本面，和14年年终的时候相比，无论你拿什么指标比，都比那时候差很多的，那时候经济增长7%多，现在不到7；那时候企业利润增长百分之十几，现在是负增长；那时候外国储备是一度达到最高点四万亿，是资金大量的流入，现在从四万亿降到了3.2万亿，资金大量的流出。所以你从这个宏观基本面、盈利基本面、资金基本面相比，都比那时候差，而那个时候股指在2050点，现在还是接近3000点，显然现在的估值和基本面相比是不一致的，不配的，这个不配的程度远远大于那个时候的。

以银行为例，不管是市盈率市净率都是很低，股息率也是佼佼者，看起来相当吸引人，但从市场表现看，涨幅总是位居末位，但这可能只是一种表象而已，而且某些专家津津乐道的高股息率可能会成为过眼云烟，外媒援引知情人士，银监会要求银行加大利润留存，培育新的利润增长点，利润要优先补充核心一级资本，并审慎制定利润分配政策，合理确定利润留存比率和分红比例，严格控制突击分红和高比例分红。虽然目前尚未得到有关各方确认，一旦消息属实，银行最引人注目的投资价值也就大打折扣。而几个点的股息率是根本无法覆盖股价波动的。

银监会缘何出此下策，就在于不良贷问题始终困扰银行业健康发展，2015年四季度末，商业银行（法人口径，下同）不良贷款余额12744亿元，较上季末增加881亿元；商业银行不良贷款率1.67%，较上季末上升0.08个百分点，截止2015年末，商业银行不良贷款余额已连续17季度上升，且不良贷款率已连续10季度上升。随着经济增速从2011年的9.5%下降至2015年的7%左右，银行业利润增速就从2011年的39.3%陡然下降至2015年的2.3%。不良贷升高，主营利润下滑，需要银行业做好过冬准备，那就是利用留存利润补充核心资本，利用留存利润核销更多不良贷，利用留存利润加大拨备率，从而化解金融风险。

从中小创来说，虽然股性活跃，股价弹性较大，但目前主要是估值太高，成长性不好，无法支撑目前高估值，而且未来扩容压力依然巨大，注册制虽然延后，但作为一项高层重大决策，只能延后不能取消，注册制是中小创高估值的天然敌人。从中小板来看，市盈率大约是50倍，创业板大约是70倍，这样的估值水平依然是偏高的，脉冲式涨一波可以，要走出牛市的几率是十分渺茫的，即使被政策推涨也是制造新的泡沫而已，是不可持续的，是非理性的，泡沫破灭是一定的，估值回归是一个必然过程。截至2016年3月10日，中国证监会受理首发企业756家，每天上市1家企业，也需要3年多才能上完。所以，注册制即便不推，供给压力也非常之大，过去26年我们的游戏规则都是建立在需求大于供给上的，每次股灾期间暂停上市一样道理，也是改变供需结构。现在按周小川行长所说在我国企业杠杆率过高的背景下，需要发展直接融资，减少债务杠杆。除非再次暂停，否则大力发展直接融资将使供给关系面临逆转。我相信这是一种长期趋势，目前创业板75倍，中小板50倍，沪深中位数57倍市盈率的估值也将面临考验。

一方面是估值甚高，另一方面与高估值不相匹配的是高成长也难以显现，剔除2015年1月以来发行的新股，创业板公司每股EPS和ROE约为0.37和11.9%，相比2014年创业板的EPS和ROE为0.38和9.05%，成长性可以说趋近于零。这样高估值股票能有投资价值吗？有的只是只是投机价值，因此脉冲上涨完全可能，而趋势行情难于上青天。

中国股市有一句通用性很强的俗语，那就是择股不如择时，上上下下做波段，波段是金吗？但择时说起来容易，做起来很难，绝大多数投资者都是找不到准确时点的，都成为追涨杀跌者，要不然大家都成为了世界知名的股神了。不仅中小投资者很难做到，就是机构资金也是很难做到，更不用说新晋进场的中小投资者，他们如何来分析多图牛毛的技术参数，何况在中国技术参数是可以人为刻意绘制的，目的就是引诱你跟风接盘，成为高位接盘者，因此一个缺乏长期投资价值的市场是不适合鼓励储蓄资金进场的。

更为难堪的是中国资本市场就是一个尔虞我诈的市场，尤其是市场操纵成分，更是让投资者难以应付，搞不好就会成为市场操纵者砧板上的肉，如果产业资本与市场操纵者同流合污狼狈为奸，那就更是市场绝大多数投资者的灾难，因为市场操纵者高位走了，产业资本高位套现走了，留下的就是高位站岗的中小投资者了，最近广受质疑的中毅达就是一个鲜活例子。

实际上目前中国股市依然承担了太多不应由资本市场承担的责任，去杠杆也好，支持实体经济也好，发展新兴产业也好，支持边远地区经济发展也好，不是资本市场本身应该承担的责任，一个市场被赋予太多不应该由其承担的东西，发展就会走向偏离，市场就会变形走样，资本市场就是资本市场，不承担经济发展目标，不承担金融发展目标，就是一个财富管理市场，如果一个市场被赋予太多功利性色彩，注定就是一个悲剧，尤其是资本市场赋予了经济发展重任，金融健康化重任，在制度健身方面在监管方面一定会滞后于市场发展阶段，一定会与投资者要求相背离，而扩容是一定会追求最大化的，上涨就是为了扩容最大化。这样的市场投资者是很难得到正常回报的，套用一句社科院的说法就是股灾难免再次袭来。

因此笔者认为目前股市不适宜大范围鼓励储蓄资金搬家进入股市，而是要等到一个合适时机，那就是价值合理回归，监管层完善了退市制度，建立了完备投资者保护机制，再一次规范减持制度，股市不再承担太多额外责任，那个时候鼓励储蓄资金进入股市才会实现双赢，现在鼓励储蓄资金进入股市，搞不好就是增加一批新的被割韭菜。