股指自2月以来形成弱平衡市，指数振荡上行的格局有望延续。近期各种风格板块回暖力度较强，战略新兴板块被删、证金恢复转融资并下调费率、注册制暂缓等政策暖风频吹。外围市场，美元暂缓加息、美元走弱令新兴市场汇率和风险资产走强。在温暖的国内外市场环境下，A股交易量迅速向万亿元水平靠拢，眼下正是股指难得的反弹窗口期。

由于美元走弱，新兴市场进入工业旺季来临之前的短周期中，大宗商品价格涨势喜人，股市出现周期类板块和新兴成长类板块齐涨的局面。但是反观国债期货，并没有因为持续发酵的“通胀预期”和“风险偏好上升”而走弱。市场出现了商品、股票和债券同时走强的现象，这三者同时上涨所表达的宏观判断并不一致。周期类品种的上涨，除去理解成久跌后的技术性反弹外，还显示出市场对于通胀将持续回升和企业业绩改善的预期。当下长期债券利率下跌，隐含了市场对通缩和高杠杆环境下经济增速下降的预期，这与周期类品种上涨的预期完全背离。

从近期房地产市场的火爆和大宗商品价格脉冲式的上涨可以看出，货币流向的主要领域又溢出到金融风险资产上，流动性宽松的边际效果越来越弱。实体经济仅仅依靠持续宽松的货币政策，很难走出总需求萎缩、工业增速下滑和生产资料价格下跌的负循环。欧洲和日本一再量化宽松，难以实现经济结构调整，却无法走出通缩。因此，经济增速在总需求长期偏弱和产能过剩难以出清的双重压力下，将大概率维持低增长和低通胀的格局。在这样的经济背景下，大宗商品价格上涨不是基于供需改善，涨势难以持续。周期类板块只是进入很短的再库存时间窗，不应过于强调未来的通胀预期，也不应该对周期类股票占比较大的主板市场过于乐观。

在上周出台最新的财政预算后，市场对今年的财政扩张力度表现失望。采取积极的财政政策来提升公共部门的增长速度是宏观调控的必然趋势。广义的财政政策对维持6.5%—7%的经济增长目标相当重要。政策的主要基调依然是经济增长，在有限、可控金融风险的前提下，进行供给侧改革。在生产资料价格长期负增长、国有企业负债率高居不下的现状下，长端利率下行比较确定。稳增长的目标下，货币政策略偏宽松的基调不会发生大的改变。从近期央行公开市场操作可以看出，净投放是主要方向。在稳定汇率和利率两方面的共同要求下，央行采取降息、降准等长期工具较为谨慎，主要通过中短期创新工具适时灵活调节市场利率，从而维持短端利率稳定、长端利率稳中下行、期限结构平坦的货币市场格局。市场情绪和供给面的大幅波动，对久期配置的影响会逐渐消除，债市还将走牛。利率环境有助于股市企稳，在基本面没有明显利空的时间窗下，短期走稳反弹。

4月上市公司将陆续公布一季报，业绩增速下行压力会进一步消弱A股的估值吸引力。存量资金市场难以推动股市更高的上涨空间。依靠情绪驱动而非基本面逻辑上的改善，本身也说明行情只是暂时反弹。因此，投资者可抓住难得的反弹窗口期，但不宜期望过高。