近期期债再次陷入振荡行情，消息面处于“真空期”导致市场分歧加大，整体投资者心态也偏谨慎。在市场仍然对经济偏悲观的情况下，通胀周期已经悄然来到。在央行引导下，资金市场波动率快速下降，这也使得长端利率难以快速上行。

长端利率中枢或上行

2月国内CPI同比涨幅超过了市场预期，也是自2014年7月之后再次同比超过了2%，这个信号值得考量。虽然2月CPI以食品价格带动为最大，但是CPI同比改善已经持续了5个月，超过1年定存利率的时间也有3个月，环比改善也已3个月。目前3月的菜价有望继续上升，3月CPI继续改善的概率较大。此外，猪肉价格也在继续维持上行态势。猪肉价格同比上涨趋势已经持续了接近一年，但仔猪价格同比仍然超过猪肉价格同比上涨幅度，母猪存栏依然持续下降。因此在未来一段时期内，即使菜价有所下跌，但猪肉价格易涨难跌，食品对通胀的贡献依然存在。

除此之外，目前通胀周期出现是在前期经历了18个月的低通胀以及工业部门通缩的环境下，市场对此反应和预期不大。就历史数据而言，国债收益率的变化和通胀周期息息相关，未来通胀周期的抬头有望推动长端利率中枢上行。

图为CPI和10年国债收益率走势关系（单位：%）

资金利率维持低波动的特点

央行自从建立了利率走廊之后，整体资金利率波动性下降的非常快。目前7天回购定盘利率的月度振幅只有8.3%，自2010年之后的月度振幅均值为58.9%。低波动的趋势是自去年9月以来开始的，目前已经持续了近半年时间。

资金市场利率稳定原本就是央行建立利率走廊所希望达成的目的之一，希望通过稳定的资金利率来传导其货币政策的意图。如今央行希望资金进入实体经济，希望对实体经济的贷款利率能够下行，与此对应的是国债收益率可能不会出现大幅上行的情况。因此央行利率走廊的建立，目前看对长端利率有一定维稳的作用。

债券供给继续明显增加也是一个大概率的事情。一方面，地方债务置量大致在4万亿元左右。另一方面，非金融企业债券融资规模同比增速按照20%来计算的话，今年年内债券融资规模在3.5万亿元左右。这两项加起来规模在7.5万亿元左右。去年地方债发行规模为3.8万亿元，非金企业债券融资规模在2.9万亿元，两者合计为6.7万亿元。如果算上国债发行量，去年三者合计发行规模为8.7万亿元。今年国债发行量按照2.4万亿元来计算，合计有9.9万亿元。今年比去年同比增加了13%。供应大量增加，债券后市并不乐观。

总体上，当前债市处于通胀周期来临后的调整。今年债市供给量增加比较明显，对债市形成中期利空。但是由于央行利率走廊的关系，长端国债收益率大幅上行的可能也不大，预计期债后市将振荡下行。