周二，国债期货表现强势，TF主力合约早盘大涨0.2%，收盘涨幅0.28%，并达到前期高点，现券以及T主力合约午后也大幅上涨，10年期新券160004.IB收益率下行约2BP。目前市场情绪依旧较好，在低资金成本、缺合意资产的情况下，债市中长期牛市未变，但是短期市场仍缺乏形成趋势性机会的催化因素，仍有较大的调整压力。

基本面上，制造业仍处于低迷状态，进出口出现下滑，消费增长较为缓慢，但是短期进一步下行的风险并不大。虽然国有企业利润同比下降14.5%，但是股份制企业、外商以及私营企业利润同比出现回升，导致工业企业利润同比大幅回升，同比增长4.8%，扭转了去年一直同比负增长的情况。工业企业利润回升与投资回升、钢铁水泥化工等行业复苏有关，与前期地产带动投资底部企稳基本印证。未来随着在财政支出带动下，基建或将接棒发力，基本面短期难成为行情的催化因素。

通胀预期继续温和提升，这对债市构成压力。春节后蔬菜价格依旧保持在高位，猪肉价格也因病猪上升、猪肉存栏量下降等因素继续上升，这两方面或导致CPI继续保持在高位。同时，大宗商品也在高位振荡，PPI或继续回升。

尽管央行连续两周公开市场操作净投放，但是整体资金面依旧偏紧，这与MLF到期未续作、季末因素等有关，也可能与投资者在资金利率走廊管理下加杠杆有关。不过有消息称，目前监管层正在调查理财资金进入债市加杠杆的行为，未来债市杠杆率或将下降，这或对债市造成一定压力。

从市场博弈角度来看，在资金紧张的情况下，市场可能会形成央行进行MLF、降准、降息的预期，这对债市有较大支撑。但是短期来看，央行降息、降准等很难出现。从前期看，央行多是在外汇占款大幅下降的情况下实施降准，释放的基础货币基本与外汇占款的流失相当，在当前汇率较年初稳定、外汇占款下降放慢的情况下，央行或难再度降准。从降息的角度看，目前宏观经济在底部企稳，政策实施效果仍需观察，央行不会贸然出手。此外，目前CPI保持相对高位，实际利率为负，美联储加息预期再起，这限制了央行的施力空间。即便未来央行进行MLF以熨平市场流动性，市场也难形成趋势性机会。

此外，二季度债券供给增加的概率明显上升。地方债务置换、金融债和国债发行规模均有较大程度增加，按照往年的发行规律，未来两季度的发行量需要市场消化。

从期现利差的角度来看，期货贴水逐渐修复。因此，建议投资者在期债上涨之余保持一份谨慎，不要盲目追涨。