自1月中旬开始，沪锌指数累计涨幅高达16%，但是3月以来，沪锌自高位开始调整。市场有观点认为，国内外锌矿及锌冶炼企业主动减产减缓了供给端的压力，未来锌价有可能步入牛市。但笔者认为，下游需求仍无亮点，锌价将重回寻底之路。

需求疲软将压制锌价

基建投资方面，1—2月，城镇固定资产投资额为38008亿元，同比增长10.2%，较2015年平均增速提高0.2个百分点。但分产业来看，第三产业投资增速仍高于整体增速。水利、环境和公共设施投资已接力交通投资成为基建投资里增速最高的部分。施工项目投资增速及新开工项目增速为13.9%及41.4%，分别较2015年平均增速提高9.6及35.6个百分点，增速较大。新的投资领域对锌消费的需求会弱于交通投资，这将不利于锌消费的回升。此外，从基建投资周期来看，基建投资对消费的拉动要到下半年才能显现。

汽车市场方面，数据显示，1—2月，乘用车共销售361.33万辆，同比增长5.11%，增幅比上年同期减缓3.61个百分点。汽车库存增加，将导致未来市场对锌需求下滑。同时，铝价和不锈钢价格低迷，特别是铝价大幅低于锌价，不锈钢和铝材将挤占部分锌制品市场。因此，我们认为，建筑和房地产用锌在2016年上半年将维持低增长，甚至出现负增长。

锌精矿供给充裕，精锌库存较高

2015年以来，Glencore、Nyrstar和Trecora因锌价低迷而减产或暂停的产能涉及54.6万吨，这部分产能执行与锌价有关。伴随着锌价的回升，不排除这部分产能复产。此外，国内新增产能也将补充国外减产的部分。盛屯集团在其上市公司公告中表示，2015年开拓了锌锗与稀贵新材料板块。四环电锌目前锌产能为15万吨，未来计划将锌产能扩大到80万吨。此外，根据我们对部分中小矿山的跟踪，在当前价格下，2015年关停的中小矿山开始逐步复产。如果锌价长期维持在14000元/吨上方，预计复产的中小矿山数量会增多，这会对未来锌精矿市场形成增量。基于此，我们认为，锌矿供给收缩不会导致锌精矿紧缺。

数据显示，我国2月精炼锌进口44704吨，同比上升158.49% ，延续了自去年9月以来的高进口态势。截至3月21日，国内主要地区的锌锭库存为41.545万吨，较上一周下滑0.975万吨，但仍处于高位。同比往年，今年库存水平较高，后期去库存节奏或相对缓慢。

在我们调研的过程中，有冶炼企业表示，目前冶炼厂销售情况弱于去年，企业主要通过交割来销售锌锭。在期锌上涨过程中，国内现货市场锌锭价格维持贴水在100—150元/吨，表明市场精锌供应仍偏宽松。

近期，沪锌指数有所回落，从周线来看，已经形成了一条下行压力线。预计短期内沪锌将回踩14000元/吨一线的平台支撑，若跌破该支撑位，未来回落至13500元/吨一线的概率较大。若宏观经济回暖不及预期，不排除沪锌重新下探至13000元/吨下方。