能源价格的回暖目前还未对通胀形成实质性拉动，这意味着通胀压力对美联储加息的支持也将十分有限。

昨夜公布的核心个人消费支出（PCE）——也就是美联储最看重的通胀指标之一，2月数字为1.7%，尽管持平了1月创下的14年10月来最高的水平，但也已经连续46个月不及其2%的目标。

本次PCE数据还远落后与上个月的核心CPI 2.3%的增幅，后者自2014年底来持续走高，但其在美联储眼中的重要性难以与PCE相提并论。同时美国2月名义CPI数字仅为1%。

回到两个重要的通胀指标上来：CPI数据主要依赖消费者调查，PCE数据主要依赖商业调查。前者衡量的是“掏出口袋的消费”，后者衡量的但是商品和服务价格额变化。

所以，在不同测量指标之间存在较大的矛盾情况下，美联储愿意容忍通胀升至何种水平，成为市场猜测的焦点。

对于通胀，美联储主席耶伦在两周前的FOMC3月会议后的表态是，“继续密切关注通胀形势”、“担忧尚未看到通胀率显著上行”。

作为更愿意相信通胀已经走入良性回升通道的人来说，他们认为美联储将很快意识到通胀的风险所在。

例如高盛在上周的报告中就表示，如果美联储坚持自己的两大目标不变，为了防止经济过热，就必须用更激进的加息节奏。美银美林经济学家Ethan Harris也表示，“他们（FOMC）与市场的沟通内容存在问题，你能在核心通胀稳步加速的环境下今年只加息两次吗？”

不过从另一个角度来看，美联储这次也许会故意“玩过界”。Berenberg Capital Markets美亚首席经济学家Mickey Levy在自己的博客中写道：

美联储很快就不能在坚持说自己是“依数据做决定”的了，最近的数据显示美联储已经有效的完成了自己的“双重义务”（通胀和就业）的同时，仍在延续极度宽松的货币政策。

所以美联储没有没有按常理出牌，显示了它们实际上在追求更多的东西。我理解美联储这次不会满足于只让经济恢复正常，它们会让经济达到“过热”状态，即可以容忍通胀升至2%以上。

不过美联储这样做会为金融稳定带来更多风险。