投资要点：

　　10月份行情回顾

　　油籽进口减少，油脂类后期有望逐渐进入去库存化过程

　　油菜籽进口限制事件中体现国家对食用植物油的管理态度

　　后市展望: 节日需求的预期配合去库存化过程，油脂类期价有望小幅振荡走高

　　10月份油脂行情回顾

　　虽然经过8天的国庆长假后，10月份剩下的交易日不算多，但是油脂类在10月份还是走出了一波不错的反弹行情，暂时扭转了9月份几乎单边下跌的面。油脂类10月份的走势有两个特点较为突出：首先，长假结束后虽然受到外盘较为利多数据的提振而高开，但是并没有出现涨停等较为极端的行情；其次，油脂类中各个品种的走势有了分化，主要受到外盘相关油脂类品种不同程度的影响，以及国家政策的支持等。

　　进入10月份，在天气延误收割进程的题材影响下，美豆在900美分附近出现阶段性触底反弹，并在一周时间内反弹测试1000美分。在此利多气氛的影响下，内外盘的油脂商品亦开始了反弹步伐。不过，在10月中旬前半段时间，随着美豆在1000美分整数位受压进入振荡，油脂类亦开始了数天的盘整。随着美豆油强劲的销售数据提振，加上原油稳步突破80美元等配合，国内油脂类经过短暂的窄幅盘整后开始了新一轮的反弹。在10月的最后一周，由于美元反弹以及原油在80美元之下盘整，油脂类亦整体承压而弱势调整。

　　就油脂类中具体的商品表现而言，棕榈油的走势较为稳健，而菜籽油则走得较为急速，这主要是受10月22日国家出台限制有黑胫病病毒油菜籽进口的管理条例所影响。该限制条例基本上是禁止了加拿大11月15日以后装船的油菜籽的进口，因为这一病毒很难消除。市场预期油菜籽进口的减少会缓解未来菜籽油的供应压力，而且国产油菜籽的压榨有望通过成本因素传递到菜籽油价格当中。对于该条例对菜籽油供应所产生的影响以及当中传递的政府对食用植物油的管理意图，我们在后面的内容中会详细分析。

　　油籽进口数量减少，油脂类后期有望逐渐进入去库存化过程

　　在我国，食用植物油需求量处于前三位的分别是豆油、棕榈油和菜籽油。由于我国国产大豆的数量远远不能满足榨油以及其他用途，所以需要进口大量的大豆；加上今年国产大豆减产，国内对进口大豆的需求量就更大。由于今年南美大豆减产，我国进口大豆基本由美国供给，所以我国的强劲需求也对今年CBOT大豆期价较强的支撑。油菜籽方面，虽然我国产量最高，但是由于国内对菜油需求增加以及进口油菜籽相对便宜、压榨出油率高等原因，今年我国油菜籽的进口量亦较上年大幅增加。

　　不过，由于今年上半年，油籽进口量的大增使得压榨成油量亦大幅提高，而我国国内对植物油的消费增长赶不上供应数量，使得植物油的库存累积增加，油厂的存储压力亦增大。并且，国储手中还有500万吨左右的大豆以及166万吨左右的菜籽油，植物油的供应就显得相对宽松了。不过，鉴于这种供给压力，国内进口油籽的数量在7月份开始已经开始回落，其中，大豆的进口数量下降最为明显，从6月份的471万吨，减少到7月份的439万吨、8月份的313万吨以及9月份的275万吨。

　　由于今年国庆和中秋双节的油脂需求并没有有效地启动，期间油脂消费平淡，从而造成了前期大量的生产产生部分积压，油脂类期价亦因需求预期的落空而在9月份一路走低。国庆长假过后，市场对元旦与春节的消费需求有所期待。如果节假日的消费需求能够得到有效启动，配合进口油籽榨油量的减少，后市油脂类的去库存化有望逐步实现。

　　油菜籽进口限制事件中体现的国家对食用植物油的管理态度

　　10月22日下午，我国政府相关部门已正式通知加拿大国，要求11月15日以后进口菜籽需出示无黑胫病证书，否则不予进口。黑胫病在油菜各生育期均可发生，常造成重大的菜籽产量损失，在欧洲、美洲和澳洲曾造成油菜籽严重减产。加拿大产区油菜籽上黑胫病是很难清除，这等同于后期中国将完全禁止进口加拿大油菜籽。进口油菜籽受阻，市场担心该事件影响我国油脂类未来的供应。

　　不过，如果把进口油菜籽折算成的菜油量与我国植物油的整体产量比较，我们会发现，就算完全禁止油菜籽进口，我们植物油的整体供应仍然是充足的，不会使得我国植物油的供给产生太大的影响。以今年以来油菜籽单月进口量最大的7月份来说，当月油菜籽进口量约42.3万吨，按进口油菜籽42%的压榨成油比率计算，7月份折算成油量为17.75万吨，约占当月我国食用油产量259万吨中的6.85%；而最低的占比出现在8月份，当月折算成油量占食用油产量的3.3%；1-9月进口油菜籽折算成油量为102.96万吨，占我国食用油产量的为4.38%。可见，就算完全禁止油菜籽进口，其对我国总体的食用油供给所造成的影响也是比较小的。

　　我们认为，国家出台油菜籽进口限制条例，主要体现了国家两方面的意图：1)让国内食用油压榨厂采用国产油菜籽，保证国内油菜籽种植农户的收益，并减轻国家收储压力；2)国家有可能通过淘汰部分效率低下油脂生产商、提高国资油脂企业生产能力，从而增强与外资油脂企业的竞争实力，达到保证食物油供应安全的目的。当然，在淘汰油脂小厂商的过程中，国家会同时解决植物油产能过剩的问题，使得植物油的供需达到基本的平衡，保证植物油的价格稳定，这也避免了因油脂价格大幅下跌而使得农民种植油籽积极性下降的情况出现。据报道，“十一”前夕，国务院批转了国家发改委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》的通知，该文件“点”了大豆油压榨的名，指出该行业“产能过剩矛盾十分突出”。另外，据有关部门数据统计，截至2008年底，我国大豆日压榨能力超过500吨的加工厂有150家，年加工大豆能力超过7900万吨，加上日压榨能力500吨以下的加工厂，年加工大豆能力超过8700万吨。业内人士表示，从大豆整体的加工能力来看，每年压榨4000多万吨，产能应该控制在7000万吨左右才是合理的。

　　所以，从国家限制油菜籽进口的事件当中，我们推测国家会采用政策手段逐渐淘汰油脂压榨的过剩产能，使得油脂产需结构更加合理，以达到稳定关系国计民生的食用油价格的目的。随着进口油籽的减少，油脂生产企业会更多地采用国产油籽，托市收购产生的成本因素以及国产油籽压榨出油率比进口油籽低等因素会使得后市食用油的生产成本有所提高，油脂期货的价格料将因此而获得重要支撑。

　　后市展望

　　应该说，10月份国内油脂类的走势受美豆、美豆油以及原油等影响较大。不过随着美国大豆产区天气的改善，收割进度落后的利多题材会慢慢消息，市场近期或将重新回到美豆丰产这一较为利空环境中，加上2009/10年度南美大豆种植面积增加，未来大豆供给过剩的压力仍在，而且这也在一定程度上意味着美国和巴西等大豆出口国可能通过降价手段争夺买家，油脂类特别是豆油的价格受此影响较大。棕榈油方面，USDA10月份的供需报告显示马来西亚和印尼的产量较上年增加100万吨和125万吨，全球总产量为4504万吨，总需求为4398万吨，所以供给相对充足，棕榈油价格大幅上涨的需求不大。今年我国油菜籽的产量也创新高，约为1350万吨，加上国储现在约有166万吨的菜籽油，后市菜籽油的供应亦相对充足。因此，整体来说，今年我国油脂的供给还是相对宽松的。

　　由于国庆和中秋双节期间，市场预期的需求增加没有实现，所以节前贸易商的大量备货造成节后库存积压。不过，根据前面分析，近期油籽进口的减少有望使得国内油脂库存逐渐被消化，如果能够得到元旦等冬季节日的消费配合，国内油脂前期的供给压力会慢慢缓解，期价有可能在11月份小幅振荡走高。

　　不过，在基本供给充裕的情况下，油脂类反弹走高的空间应该有限；而且，随着美国经济数据的改善，美国政府让美元继续贬值的可能性变小，美元指数下行的空间收窄，近期可能进入区间盘整的状态，大宗商品亦会因此而承受一定的压力。

　　预计在11月份，棕榈油的振荡区间在5850-6350之间，而菜籽油的振荡区间在7800-8200之间。