近期国债期货表现强势，持续上行。考虑到目前偏紧的资金面，我们认为，期债很难有效突破前期高点，不建议追多。

3月初，随着投资者恐慌情绪的逐渐平复，上证综指在回踩2638的前期低点后开始反弹。经历了一个月的反弹，大盘重回3000点整数关位，但是多次上冲未果，市场信心受挫，近期有重回弱势的迹象。大盘表现不佳导致股市资金净流出，这一部分资金急需新的投资渠道。在其他大类资产都表现不佳的背景下，债券的保值功能开始凸显，这是造成近期国债期货表现强势最主要的原因。

虽然3月30日股市出现了大幅的反弹，但是笔者认为后期股市的表现仍然不容乐观。首先，全国两会向市场传达了政府保增长的决心，但是也说明改革进程可能放缓，降低了市场的热情。其次，目前股市的筹码主要集中在3000—4000点之间，前期的套牢盘较多，导致上方压力较大。再次，从技术层面来看，大盘反弹至压力线附近，市场观望情绪较重。最后，虽然市场的恐慌情绪有了一定的缓和，但是市场的看空氛围仍然浓重，大盘很难持续上涨。

笔者认为由于上述四个原因，大盘的反弹空间不大。这可能会导致股市资金进一步的流出。在避险情绪和替代关系的共同作用下，国债的价格有望上涨。

那么，国债是否具备持续上涨的动能呢？首先，从大的资产轮动周期来看，债券在目前的经济环境中应该是表现最抢眼的资产。虽然国内投资者投资债券的热情不高，但是不可否认的是自2013年底以来，国债已经开启了一轮长达两年的牛市。我们认为，未来三年国债的这种牛市格局是不会改变的。国债期货的操作思路以逢回调买入为主。由于风险收益比的关系，即使国债存在下跌的可能，也不建议做空。

由于国债理论价格上限为本利和的特性，当价格涨到一定的位置之后，上涨的速率将会降低。这从国债期货涨至100元/张之后的滞涨就可以看出。为了对冲年初季节性的流动性需求旺季以及外汇占款净流出，央行进行了降准和“天量”公开市场业务。随着前期大额公开市场业务到期，市场的资金面出现了偏紧的态势。本周共有3800亿元的逆回购到期，但是前两个工作日只进行了950亿元的逆回购，本周大概率央行在货币市场实现净回笼。上海银行间同业拆借2周利率从2.63%上升至2.73%，银行7天回购定盘利率从2.3%上涨至2.4%，这也说明了目前资金面趋紧的现状。

笔者认为，近期国债投资价值凸显，走势偏强。不过，考虑到目前国债的价格已经处于高位，加上资金面趋紧，国债上涨的空间相对有限。因此，建议投资者看多而不做多。