中国远洋 2015 年实现收入 574.90 亿， 同比下跌 10.69%， 毛利率同比下降2.88 个百分点至 4.14%，归属母公司净利润同比下降 21.83%至 2.83 亿，扣非后归属净利润为-46.16 亿，实现 EPS 为 0.03 元， 2014 年为 0.04 元。

事件评论

集、散运营收双双下挫，船舶报废补助贡献主要盈利。 2015 年， 公司实现营业收入同比下降 10.69%。其中， 因全球经济增长乏力， 国际航运市场行情较去年进一步恶化， 公司集装箱业务收入同比下降 6.32%；干散货业务在量价齐跌的双重压力下， 收入下降 28.26%。公司营业成本受益于燃油价格大幅走低，同比下降 7.93%，毛利率小幅下滑 2.88个百分点至 4.14%。 最终，公司实现归属净利润 2.83 亿元， 同比下降21.83%。 公司实现盈利的主要是因为取得船舶报废补助资金等政府补助 42.57 亿元（比去年增加 25.14 亿元）。

单季度来看， 4 季度公司实现营业收入同比下跌 21.0%，毛利率同比上涨 2.7 个百分点至 7.17%，归属净利同比下降 90.6%，EPS 为 0.01 元。2015 年 1-3 季度对应 EPS 分别为-0.10 元、 0.29 元、 -0.17 元。

干散货：量价齐跌，收入下滑 3 成。 2015 年， 公司完成干散货货运量和周转量同比下降 12.96%和 12.55%， 实现营业收入同比下降28.26%。我们测算公司的散货单位收入跌幅在 18.3%左右，小于同期BDI 指数 35.02%的跌幅。最终，散货业务实现毛利 -13.11 亿， 较上年下降 5.92 亿元。

集运：运价走低，拖累收入增长。 2015 年，公司实现集装箱运输收入同比下降 6.32%，毛利 17.29 亿，较去年同期的 32.07 亿元下跌46.07%。 整体来看，公司集运业务呈现量升价跌的态势：完成集装箱货运量 983 万 TEU， 同比增长 4.13%；单位收入同比下降 10.04%，单位收入下滑主要受集运市场低迷的影响， 2015 年 SCFI 指数均值报收 724.2 点，同比下降 32.4%。

维持增持评级。 海运国企重组后， 中国远洋将成为以集装箱航运服务为核心的全球第四大集装箱班轮公司和以吞吐量计全球第二大码头运营商。从行业来看， 公司未来主营的集运业务行业供需关系优于散货运输， 但短期来看仍难乐观。 我们预计公司 2016 的 EPS 为 0.02 元，维持“ 增持”评级。

风险提示： 集运行业供需恶化， 目的地码头罢工