本周市场资金面略紧，一方面是惯常的季末效应干扰；另一方面是央行逆回购投放缩量，公开市场一改过去两周净投放局面，央行连续四日净回笼，仅在31日才净投放400亿元。

进入4月后，资金面将逐步回归宽松，但是4月有超过5000亿元MLF到期，同时面临财政存款上缴，外汇占款流失等因素。考虑到3月公开市场净回笼资金达到1.025万亿元，致使3月初降准释放流动性效果大幅下降，综合来看4月资金面仍然不乐观。

全球风险偏好回升

周二晚间耶伦在讲话中释放出明显的鸽派观点，受此影响，美元指数走弱，带动近期人民币汇率大幅上涨，降低了人民币贬值压力，缓和资金的流出趋势，有利于提振债市。再则，美联储加息预期延迟，全球股市迎来强劲反弹，标普500指数录得年内新高，进一步助推风险偏好回升，对债市形成一定压力。

受出栏生猪供给偏紧影响，今年以来国内猪肉价格大涨，同时，3月中旬以来菜价反季节上涨，或进一步推升3月CPI。总体来看，美联储4月加息预期下降，有助于风险偏好回升，债券避险配置需求减弱。国内通胀压力显现，或压制利率下行空间。

违约事件频现

3月28日，东北特钢公告未能按期足额兑付“15东特钢CP001”本息，已构成实质性违约，成为首个国有地方企业公募债债券违约事件。今年以来，短短三个月的债券违约已超去年全年之和，但是也无须过度悲观。本月违约的南京雨润短融最终得到主承的流动性支持，危机暂时解除。前期违约的亚邦投资、淄博宏达均延期兑付。在信用危机蔓延之际，债券信用利差可能拉大，需要关注大面积违约风险产生的流动性冲击。

由于前期5年期国债期货贴水较多，近期贴水大幅收敛，加上现券市场5年期强于10年期，收益率曲线的陡峭并未在国债期货合约上得到体现，而近期5年期国债期货走强也对此现象进行了修正。

我们认为，当前市场资金紧张是暂时现象，但是4月资金面波动仍不可掉以轻心。短期来看，通胀抬头、风险偏好回升，对债市有一定压制，需要密切关注信用债违约事件的影响。中长期看来，货币政策方向未变和基本面难言好转对债券市场形成支撑，债牛趋势未尽。预计债市高位波动会加剧。