利欧股份（002131）动态点评：一季度业绩大增，流量精准运营逻辑正在兑现（买入） 

事件： 

公司公告 2016 年一季度业绩预告，预计归母净利润（扣非）大增 120%-160%。 

我们的观点： 

一季度扣非前归母净利润大增 50%-90%，扣非后归母净利润大增 120%-160%，源自外延并表及内生大增。2015年 1 季度万圣伟业与微创时代尚未并表，本年度 1 季度业绩大增部分源自于万圣伟业与微创时代并表。值得注意的是，扣除非经常性损益之后，公司 1 季度归母净利润大增 120%-160%，表明公司内生增长势头强劲。

数字营销板块主要经营实体净利润同增 90%-110%，协同价值不断呈现，预计全年业绩加速增长。公司数字营销主要业务实体（上海漫酷、琥珀传播、上海氩氪、万圣伟业、微创时代）2015Q1 的净利润总额为 4533.36 万元，2016Q1 按照公司预计增速净利润总额可达 8613.37 万元-9520.05 万元，远高于 2016 年承诺利润总和相对于 2015 年承诺利润的增速（24.05%）。一季度为数字营销的相对淡季，我们认为得益于公司流量精准运营逻辑，公司全年业绩有望继续呈现加速增长。 

流量价值重估进行时，流量精准运营平台逻辑落地仅仅是一个开始。在 2015 年 6 月 4 日我们发表的《长尾流量重估空间巨大，互联网流量精准运营平台初现》中我们认为，万圣伟业过去由于缺乏精准营销技术、缺乏广告客户资源，过去在流量变现的产业链条中仅仅赚取最初始的流量挖掘业务的价值，而流量业务的附加值则被百度所赚取，这导致了万圣伟业和百度在单个 PV 转化成立的巨大差距。万圣伟业在并入上市公司之后，与利欧股份形成良好协同，万圣伟业通过收集几百家中小网站流量，整合后销售给百度等公司，通过流量切割将高价值的流量直接对接媒体，提高流量的利用价值，借助利欧精准的广告营销能力以及完善和大量的广告客户体系，万圣伟业长尾流量有望迎来大幅重估，整体毛利率有望迎来大幅上涨，这反过来促进了万圣伟业在上游收购流量的议价能力，从而继续提升公司在长尾流量市场的占有率。目前这一逻辑正在不断兑现，体现在公司数字营销板块业绩大幅超预期增长。当前，利欧股份继续通过并购进入垂直行业数字营销领域以及娱乐营销领域，未来能够与万圣伟业的高价值流量对接，从而提高这些公司的盈利能力。 

盈利预测及评级。综上，我们预计 2016-2018 年公司净利润分别为 9.01/11.05/14.36 亿元，对应 2016-2018 年EPS 分别为 0.60/0.73/0.95 元，对应 3 月 31 日股价 PE 分别为 28/23/18 倍。公司数字营销板块内生+外延推进迅速，流量精准运营逻辑正在逐步兑现，我们看好公司未来在数字板块的持续内生外延增长以及长尾流量价值重估前景，维持“买入”评级。 

风险提示。政策风险，市场竞争风险，并购整合不达预期风险，资本市场波动导致的资本运作失败风险。