受周二晚间美联储主席耶伦的鸽派讲话影响，周三金价一度冲高至1245美元/盎司附近。然而周三晚间美国ADP就业报告靓丽，黄金市场多头逢高出货，使得金价再次回落至1225美元/盎司附近。非农夜前夕，金价波动率上升。

2016年全球非美央行不断加码宽松货币政策，这使得原本就谨慎的美联储加息路径更加扑朔迷离。与此同时，一季度全球经济、政治风险集中爆发，金融市场避险保值需求旺盛，黄金涨逾15%，基本确立了黄金市场的“小牛”行情。进入3月下旬之后，美联储加息预期增强，市场多头氛围出现了松动，金价短时面临技术性回调。

美联储加息预期加大市场波动

尽管全球经济增长疲软，但近日公布的美国经济数据显示，排除能源和食品价格后的“核心通胀率”自2014年底持续上升，今年2月数据创下近8年新高。劳动力市场、工资增速也在不断改善，美国经济弹性理论上足以承受再次加息。

在3月美联储的鸽派声明刚发布不到一周时间，美联储17个官员中就有5位在不同场合发表鹰牌言论。随着消息面的发酵，黄金市场多头氛围出现松动，金价自高位开始回落。在过去的40年里，黄金在3月的跌幅通常高于其他几个月份。在一季度金价涨幅已逾15%，我们认为市场此时回调也契合技术时间窗口。

然而，耶伦在3月29日发表讲话表示，由于全球经济风险加剧，美联储在加息问题上应当谨慎行事。上述言论助推黄金大涨，由此也令黄金3月整体跌幅收窄。当前美联储内部之争日渐白热化，后市或将加大金融市场的波动。我们认为美联储选择6月加息对市场更好一些，这与市场对美联储今年将加息两次的预期一致，市场波动会减少。如果美联储选择4月加息，预计将会把金价大幅拉低。

实物黄金变得更有吸引力

尽管黄金主要受到美联储货币政策的推动，但从中长期来看，非美央行超宽松货币政策对黄金的影响增大。市场对包括欧洲和日本等国实施负利率的担忧增加，使得黄金吸引力变大。

香港政府统计处3月29日数据显示，今年2月由香港流入中国内地的黄金量按月大幅回升63%，迅速收复此前一个月急速跌势。这反映出实物市场对于金价长期看好。

数据显示，美国3月ADP就业人数增加20万人，预期增加19.5万人，前值下修为增加20.5万人，初值增加21.4万人。此次数据与过去四年多的月度就业增速均值一致。ADP就业数据通常被视为非农就业报告的风向标，市场预期美国3月季调后非农就业人口增加20.5万人，2月失业率料持稳于4.9%。如果本周五的非农数据表现良好，金价短时的下行趋势或将维持。

过去三个月的大部分时间，黄金ETF一直持续流入。但在本周金价反弹之际，黄金ETF投资者连续两日获利离场，这在近期比较少见。这反映了短时市场倾向看跌的情绪。

技术面，日线级别的回调仍在持续，4小时级别下行通道完整，布林中轨（20日均线）1250美元/盎司附近阻力较强。若金价不能快速上破该阻力区，后市回调至1170—1191美元/盎司区域的概率较大。