唐人神(002567)

事件描述

近期我们调研了唐人神。

现阶段公司饲料业务呈现猪料结构改善，禽料销量增加的趋势。猪料方面，2016 年公司积极调整饲料结构，一季度预计前期料占比提升至20%，销量同增70%。禽料方面，山东和美凭借低成本的竞争优势，在当地市场份额不断扩大。总体上，我们预计2016 年公司饲料销量将继续增长7.6%至310 万吨。此外，受玉米价格下降影响，预计2016年公司饲料吨毛利同增40~50 元（不含和美）。同时公司发布业绩预告，一季度净利润预计同比增长50%~70%，上述变化得到验证。

公司加大商品猪布局力度，生猪养殖将成为公司未来发展重心。2015年以来陆续成立或收购生猪养殖企业，开始大力布局商品猪业务，未来生猪养殖将成为公司发展的重心，在贡献利润的同时，进一步促进种猪、饲料营养、生鲜肉制品业务的发展。2016 年预计公司商品猪出栏规模达到60 万头（同增200%），其中公司自身20 万头，龙华农牧15 万头，醴陵黄鹤5 万头，山东、广东轻资产合资公司各10 万头。未来公司主要的生猪养殖基地将集中在湖南、山东、广东三大区域。

聚焦三类养殖模式实现产能快速扩张。未来公司计划五年之内将生猪出栏规模扩大到300 万头，十年内达到800 万头，在后期产能扩张中，公司将聚焦三种模式：1、5000 头以上母猪的大规模的养殖公司，例如龙华农牧，主要通过资本并购方式获得；2、500~5000 头母猪的猪场，与其合资成立轻资产公司，然后再通过合资公司返租猪舍，对应每头出栏生猪租金价格约50~100 元；3、“公司+农户”模式，将农户与公司优势进行有机结合，用专业的技术提升农户的养殖效益。

我们认为，目前饲料股正处于估值快速提升的第一阶段，建议积极配置。通过研究上一轮猪周期中饲料股的表现，我们认为，现阶段能繁母猪存栏处于历史低点，但尚未出现明显拐头趋势，此时市场未形成一致预期，因此也是给予板块高估值的时期，建议投资者积极配置。

给予“买入”评级。考虑到此次定增及收购带来的业绩和股本增厚，我们预计公司2016 年净利润约3.2 亿元，折合摊薄EPS 为0.54 元。给予“买入”评级。

风险提示：生猪扩产不及预期；猪价大幅下跌；饲料销量不及预期。