昨日国债期货大幅收阴，表现相对弱势，T1606下行0.25%，维持在近半个月来的小箱体内。TF1606下行0.21%，在101元附近遇到较大阻力，期债短期压力较为明显。

从基本面来看，国内经济正在企稳复苏，短期难以出现大幅下行，这对债市有较大的压力。3月PMI以及2月投资、地产投资、工业企业利润等数据基本可以相互印证，短期经济进一步下行的风险很小。从地产销售数据来看，无论是一线城市，还是二线甚至部分三线城市，销量同比均大幅提高，去库存的过程在加快。

与此同时，国内通胀预期短期逐渐抬头。虽然目前核心CPI还相对较低，但是CPI重回“2时代”加重了投资者的担忧情绪。1—2月，通胀的提升多与天气因素和季节因素有关，但是2月底以及3月食品价格并没有因此而下降，反而持续在高位徘徊。如果M1和M2增速维持高位，通胀因素值得市场关注。同时，随着需求企稳回升，PPI将在3月继续回升。

从政策角度来看，货币政策边际宽松的可能性越来越小。目前经济底部企稳的信号比较明显，央行不会贸然再度大规模从需求侧进行刺激，CPI的高企导致目前实际利率为负，限制央行政策空间。从央行近期操作来看，仅仅通过公开市场操作释放流动性，市场预期的MLF也一再落空，货币政策空间较为有限。

这在一定程度上导致了债市资金利率偏紧。实际上，从政策导向看，MPA考核一定程度上有助于压缩金融资金，降低债券市场杠杆。MPA考核涵盖了银行对非银机构的拆借，这部分相较其他资产容易压缩，因而导致这类机构资金融出规模下降，一定程度上引发了资金面的紧张。未来，随着银行对MPA考核的适应，可能会适度降低对外拆借的规模，以保持广义信贷规模的稳定性，这将在一定程度上导致资金利率的上升。此外，随着供给压力的逐渐增加，供给和资金方面的不平衡或将进一步显现。

整体上，我们认为在当前基本面短期改善、通胀预期抬升、政策宽松程度边际下降，资金面波动以及供给较大的情况下，虽然“资产荒”和配置需求还在，但是谨慎依旧是近期的主旋律。目前来看，长债的表现不及短债，一旦市场情绪发生变化，长债的调整幅度或将更大。