上周，美联储主席耶伦的鸽派言论提振了市场风险偏好，美元指数节节走低。但弱势美元未能令有色整体走强，各品种走势分化，龙头品种铜振荡走低，而锌价表现偏强，伦锌重回3月高点附近，沪锌主力合约突破14500元/吨。我们认为，在当前全球宏观环境温和的背景下，基本面改善有助于锌价维持高位。

宏观数据企稳提升风险偏好

美国就业市场复苏强劲，上周公布的3月非农就业报告显示出新增非农就业人数好于预期，虽然经济数据有利于美联储加息，但总体上美联储官员对未来加息的基调越发谨慎。市场预期美联储在4月28日加息概率为零，而美联储下次议息会议时间点为6月15日，短期内大宗商品将维持稳定走势。

国内近期公布的经济数据显示出经济短期企稳，1—2月固定资产投资同比增速回升，房地产市场房屋新开工面积回暖。本月初公布的3月中国制造业采购经理指数PMI为50.2%，较2月上升1.2个百分点，这是最近8个月以来首次回升到50%的枯荣线以上。PMI超预期反弹令市场对未来我国经济回升信心增加，这有助于提升锌市需求。

精锌供给增量有限令现货偏紧

今年前两个月，受春节假期、现货市场低迷、部分矿山减产等多重因素影响，国内精炼锌产量下滑，尤其是中小型冶炼厂开工率下滑明显，拖累前两个月精炼锌产量。数据显示，1—2月精炼锌产量为94万吨，较去年同期下降2.2%。3月，停产减产企业复产，加上国产锌精矿加工费TC持稳，预计国内冶炼厂开工率将从低位回升，总体产量或有增加，但增量有限。从现货市场成交来看，冶炼厂惜售情绪升温，贸易商顺势挺价较多，现货维持偏紧格局，这直接表现在近两周现货贴水幅度逐步收窄，其中上海0号锌现货对期货主力合约价差由3月中旬的最高贴水145元/吨收窄至上周贴水70元/吨，国内现货偏紧令锌价走强。

沪伦比值回落降低锌进口需求

我国2月精炼锌进口回落，海关数据显示，2月我国进口精炼锌4.47万吨，环比减少24.6%。1—2月精炼锌进口10.39万吨，同比增加153%。虽然国内进口锌数量同比增加较为明显，但对比2015年年底高达9.4万吨的月度进口量，精炼锌进口回落明显，这主要与内外比值有关。3月，人民币汇率持稳，锌三月沪伦比值持续向下修复，其中比值最低触及7.75，吨锌贸易进口亏损超过1000元。因此，进口窗口关闭，进口锌流入量持续减少。我们认为，沪伦比值回落降低了进口锌需求，有助于缓解未来国内的供应压力。

3月中旬之后，伴随着传统消费旺季的到来，市场需求稳步恢复，我们所监测的社会库存，包括冶炼厂库存水平也在逐步降低。全国重点仓库出货量增加，库存总体下降，需求环比出现改善迹象。截至上周五，上期所锌库存为27.07万吨，环比下降1.31%。

总体上，美联储加息预期延迟令美元走软，加之国内经济数据改善，温和的宏观环境有助于锌价走稳。从基本面来看，因沪伦比值向下修复，进口锌流入减少缓解了市场的供应压力，需求环比改善令现货总体偏紧，预计本周锌价仍有望高位运行，沪锌或围绕14500元/吨一线波动。