七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

黄灿：

国内早期量化交易者，2006年毕业于西安交通大学计算机系，2007年进入股票市场，并逐步开始套利研究，2010年推出股指期货后开始从事量化分析交易，业内号称“机器狼”，擅长构建程序化交易系统以及实现程序化交易策略，交易风格以稳健为主，在2011—2015年的量化套利交易中，投资平均收益都超过了25%，产品最大回撤3.85%，2013年12月创办盛冠达资产，负责公司投资部，并持续专注量化策略研究和交易。

访谈精彩语录：

我认为看一个交易员的核心竞争力是他的学习能力和应变能力。

不管是70、80还是90后，不管年纪多大，时时刻刻要保持一种学习的心态，对市场保持一种敬畏的心态，如果在一个品种或者一个策略上赚钱就骄傲自满，你就会有失败的时候。

作为交易员，我做了这么多年以后，个人觉得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的压力。

现在对于我们来说，我认为回撤超过10%就算是大亏了。

实际上对交易来说，核心还是交易方式，也就是交易策略。

你要知道你的策略是要干什么，计算机和程序只是来帮助你实现你的策略，所以人工干预还是不人工干预还是取决于你的策略。

不管是套利还是趋势，跟市场的外围因素都有关，而且这些因素是没办法用计算机来介入的，或者说计算机介入成本很高，所以加入人工会更灵活。

套利是赚取市场上低风险的钱。但是随着市场越来越成熟，套利的机会会越来越少。

套利有一个很重要的先决条件就是市场不够成熟。

每一种套利模式风险特征都是不一样的，中间也一定有风险很高的套利策略。

我们认为（套利交易）最大的风险是流动性风险。

如何去分析和发现套利机会实际上是一个套利策略研发的过程。

要制订一个不管这个策略运行的如何都一定要止损的方案。

首先自己要清楚你的策略赚的是什么钱，盈利逻辑清晰，不能一测能赚钱就上线。

策略最终能上线主要是看收益预期和预期回撤，风险收益比要达到一定的条件，这个条件并不是一个固定的数，是会随着市场的变化而变化。

2015年收益回撤比肯定要达到6到7倍才能上线，今年可能到2到3倍可能就会上线。

一个团队也好，交易员也好，核心能力不是因为有一个模型，而是因为可以对他的模型随着市场的变化而不断的优化。

我不认为市场有准确性，同样模型也不会有准确性。

交易最终一定不会变成机器硬件的竞争，因为我还是认为市场是不确定的，不管多厉害的计算机都没有办法把价格算准，这也是我们参与市场的乐趣所在。

整体上来说我不是很看好2016年的股市，但是一定有反弹的机会，如果是我现在应该会做一些波段性的机会。

在中小盘精选个股，做一些波段性的交易，我认为在2016年这里的机会还是有一大把的。

作为一个想布局全面版块的投资公司，境外版块的布局是必须要有的。

我认为商品底部还未形成，2016年还将继续寻底。

商品后续也许还有上涨空间，但是在这之后一定会掉下来。所以我认为轻仓空一些黑色的远期合约比较好。

但是如果要拿2016年跟2015去比较的话，不管是从个股、套利还是其他策略上，2016年的机会要差很多很多。

我始终认为一个对冲基金的管理规模必须要跟它的管理能力匹配。

做规模和做收益我认为就是一个人的左右脚，两条腿都要走。

若要联系盛冠达-黄灿，与其沟通交流，七禾网可为您预约，电话：0571-85803287

七禾网1、黄灿先生您好，感谢您和七禾网进行深入对话。随着国内市场的不断成熟，80后一代也逐渐成为私募行业不可忽视的力量，您作为80后一代，觉得与市场中的前辈相比，有什么优势，同时面对在后面咄咄逼人的90后投顾，您又有什么看法？

黄灿：我认为看一个交易员的核心竞争力是他的学习能力和应变能力。跟一些纯技术的人不一样，不是说掌握了一项技术就能靠技术吃饭，在交易过程中，因为市场一直在变，所以作为一个优秀的交易员，你是在不停的学习，不停的感受这个市场是什么样子，所以学习能力和应变能力是核心竞争力，也是我们团队培养的理念。正是如此，我认为不管是70、80还是90后，不管年纪多大，时时刻刻要保持一种学习的心态，对市场保持一种敬畏的心态，如果在一个品种或者一个策略上赚钱就骄傲自满，你就会有失败的时候。

七禾网2、有人认为金融交易是世界上最自由的职业，也有人认为金融交易的本质就是赌博。您本人对金融交易是如何理解的？您为何选择金融交易作为职业？

黄灿：我最开始只是对交易感兴趣进入了这个行业。而说到自由可能是各人有各人的看法，作为交易员，我做了这么多年以后，个人觉得也不是那么自由，其中也承受了一般人看不到的压力。至于交易的本质是赌博这一类的说法不能说是错误的，只能说是片面的。

七禾网3、有人说没有经历过大赚大亏的交易历程是不完整的交易历程，您参与交易以来还未曾经历过，您是否认同这样的观点？或者说您是否有准备去迎接未来可能会发生的大赚或者大亏的交易？

黄灿：我在真正进入期货行业之前其实有过大亏的经历，是炒股。其实不同人对于大亏的定义不同，比如像现在对于我们来说，我认为回撤超过10%就算是大亏了，毕竟你一年能带给投资者的收益不一定能达到100%，50%这么高，而我们在2015年部分产品也曾有过10%的回撤。当然这个观点我是比较认同的，如果你一上来就一直在赚钱，那你的交易经历是不完整的。

七禾网4、您是国内早期的量化交易者，您接触量化时，“宽客”在国内还并不多见，为什么会选择量化交易这条路？早期在研究中有遭遇哪些阻碍及瓶颈，又是如何克服的？

黄灿：其实我刚刚进入市场的时候不知道量化交易是什么，连听都没有听过这个词。只是在慢慢学习交易的过程中我发现需要计算机和数据来辅助我做交易，所以我就自己建立了数据系统和交易系统。做着做着我的系统开始渐渐完善和成熟，这时“量化投资”在国内市场也热起来，我也才反应过来原来自己做的是量化交易。

因为我不是金融科班出身，是理工背景，早期最大的阻碍就是对金融技术和工具的不了解，这时最主要的还是讲究学习能力，你必须要面对很多新的知识，努力去学习，甚至很多东西是书本中学不到的，要去跟市场中交易经验丰富的前辈请教和学习。所以我早期主要是通过学习书本知识和请教前辈来克服这些阻碍的。

七禾网5、谈到量化交易，不得不提到人工干预的问题，您在交易过程中是严格执行策略还是会根据情况进行人工干预？如果要干预，一般在什么情况进行干预？

黄灿：我认为量化交易只是交易方式的一种，实际上对交易来说，核心还是交易方式，也就是交易策略。你要知道你的策略是要干什么，计算机和程序只是来帮助你实现你的策略，所以人工干预还是不人工干预还是取决于你的策略。比如我看好商品期货，我就做多塑料，其实没有什么需要计算机帮你的地方，直接手动建个多单就行了。这种策略就不叫人工干预了，也不需要计算机来辅助完成。但是有些策略，比如跨市场套利，涉及到两个市场，而我要同时在两个市场下单，人是做不到的，这时候我的策略中就有一部分要用到计算机，这是人工和计算机共同完成。还有做市策略，给市场提供流动性，多单空单都要挂，随着市场的变化我也要不停调整我的报价，这时人工基本上帮不上什么忙了，需要完全靠程序来实现。所以从实际的角度出发，我认为是要根据不同策略的特点一部分人工、一部分程序化另外有一部分是两者结合。

如果考虑到突发状况对原先策略影响的问题，其实大部分策略都是有人工干预的。因为我们不可能把市场每一个因素都考虑到，也许在策略制定的时候就有问题，也许你知道这个问题存在但不能通过计算机来完全解决。比如我们也不知道今晚央行会不会加息，这个消息也不能自动传入到你的系统里来。所以其实大部分策略都是需要人工干预的，只是有一些纯高频的交易，与消息面无关，纯技术面的可能就不需要人工干预了。其他不管是套利还是趋势，跟市场的外围因素都有关，而且这些因素是没办法用计算机来介入的，或者说计算机介入成本很高，所以加入人工会更灵活。

七禾网6、您主要是做套利交易的，套利在业内通常被打上了低风险低收益的印记，您是否认同，您觉得套利交易能否创造高收益？

黄灿：我们去年套利产品的年化收益都在50%以上，站在这个角度来看，我认为套利交易是可以创造高收益的，但是要市场有这样的套利机会存在。在我看来，套利是赚取市场上低风险的钱。但是随着市场越来越成熟，套利的机会会越来越少。所以套利有一个很重要的先决条件就是市场不够成熟。现在也有非常明显的现象，套利的收益越来越平滑。所以我们对此也会做出一些改变，在一两年前，我们给客户创造收益的方法就是我们有低风险策略。但是现在这些低风险策略的收益实际已经变小了，我们就要做一些还在套利范畴,但是风险和收益都相对来说会高一点的策略。前提我们仍然要保证产品的低风险，这样就会在一个产品上配置多个策略，策略间的相关性比较低，以此来给客户在低风险的情况下也能达到15%-25%的收益。

我们也有参与内外盘套利，这属于高风险套利的一种，但是如果把汇率风险对冲那也是低风险的，主要还是看做法。我们有尝试过不对冲汇率风险的，效果不是很理想。目前采用的是带对冲的，效果还是不错的，但应该也还算在测试中，后期我们会根据不同产品的特点来考虑是否在其中配置内外盘套利的策略。当然还要产品申请到QDII额度。

七禾网7、同时，套利交易是否就一定是低风险的？在您眼中套利交易存在的风险主要是在哪些方面？

黄灿：首先套利肯定不是低风险。套利其实是交易模式中比较大的一个范畴，底下有内外盘套利、跨期套利、跨品种套利、期现套利等等。其实每一种套利模式风险特征都是不一样的，中间也一定有风险很高的套利策略，如果出一个“黑天鹅”事件，你原先预期收益20%，可能一下子就亏损60%、70%。

可能很多风险不光是针对套利，其他交易模式也会存在。我们认为最大的风险是流动性风险，如果市场的流动性足够好，在你止损的时候可以立刻在当前价位做出止损，那么风险就不大。如果流动性风险存在，你看到价格出现想去止损，但却发现这个价格拿不到你要的量，那么有可能实际的亏损会比你所有风控系统显示的风险要大得多。除此之外，就是对不同策略而言都有一些极端的事件。比如黄金白银的套利，黄金的流动性足够好，市场也足够大，但是忽然出现了战争或者汇率上出了什么事或者宏观数据的公布等等，这些都有可能给你的套利带来风险。我认为这些算是第二级别的风险，会让你的账户产生浮亏，但是不会一下子亏得很多。

七禾网8、在您的套利体系中，多空两边是不是一定要绝对“套牢”？还是说也允许做有关联度的对冲？

黄灿：当然允许做有关联度的对冲，这也算是模型的一种。比如内外盘套利，把黄金的交易单位从盎司换算到克后总会有一定敞口，但这种敞口还可以，内外盘还算是绝对“套牢”的，轧差不会太大。内盘中最近谈的比较多的螺纹和铁矿的套利，这实际不存在多空“套牢”，因为多和空的品种都不一样，而且风险是很大的。比如做压榨套利，买大豆抛豆粕和豆油，每个人算法不同，压榨率不同，配比都是不一样的，每个人都会有自己的交易逻辑在，出发点也不是说多空一定要套牢。所以多空套牢也是要按实际交易而定。

七禾网9、在市场出现一些较确定的机会时，您是否会参与单边投机的交易？为什么？

黄灿：这我们是不会参与的，问题主要是出在“确定”二字，你怎么可以确定机会。如果每个人都确定行情上涨，那就不会有人做空了，在市场也就买不到这个东西。所以“确定”二字是要打引号的，实际是一种主观判断。我坐在交易室里不会接触到市场的信息，我如果认为要上涨了也一定是在我的认知范围内我认为会上涨，但是这种确定只是我认为，市场并不是一定会上涨。

我们其实也是存在一些单边投机交易的，但也不是因为行情“确定”才去做。我们有很少的资金量在做一些趋势的CTA策略，这些策略我认为长期来看会产生一些比较稳健的收益，但是短期来看资产价格的波动会比较大，所以我们一般只会配很少量的CTA策略。

七禾网10、在您的套利运作体系中，一般如何去分析和发现套利机会？如何制定和执行套利方案？如何根据行情的变化调整套利方案？

黄灿：如何去分析和发现套利机会实际上是一个套利策略研发的过程。我们最开始都是观察、模拟交易、手动交易，这种交易我们会花极低的成本让交易员去执行。如果我有一个套利策略的想法就会这样去试，看看会有什么问题，然后对你的交易行为做分析，做完分析之后再用历史数据回测。这时你就相当于有三个支持了，第一是原理，是你当时为什么会去做；第二是你实际交易过程中的交易经验；第三是历史数据告诉你的结果。你可以拿这三点去综合分析，再制订你的套利方案，接着是写程序，做模型，把它运用到实盘上去。任何刚上实盘的模型我们都会用很少量的资金去跑，也许会有比较大的亏损或者遇到我们之前没有想到的问题。如果在模型跑了很久之后一直都没有遇到什么问题我们才会用大量的资金去做这个策略。这就好像一个孩子的成长，那么即便你有了很多数据和经验，还是有可能会发生亏损。所以还要制订一个不管这个策略运行的如何都一定要止损的方案。我们主要是从这些方面完成整个策略的开发和风控。

根据行情的变化调整套利方案，是我们每个交易员上了实盘之后都会去做的，每天虽然程序自己在跑，但是每个交易员还是会在盯盘，在看市场，根据市场的变化产生一些新的想法，这也是你策略优化信息的最基本来源。根据这些信息调整你的代码和参数，让策略表现的更好。我们一些成熟的策略调整频率已经不太高了，新策略基本上每天都有新的想法出来要调整。