2015年12月中旬以来，黑色产业链开启反弹之路，在传统的“金三”，以钢坯为首的成材更是迎来报复性反弹，截止3月下旬，螺纹钢主力合约迎来阶段性高点2240元/吨，较去年低点反弹近38.5%，铁矿石主力合约最高反弹至454.0元/吨，涨幅超60%，黑色金属还引领商品期货反弹，成为明星品种。“金三”不负众望，即将到来的“银四”又能否延续强势？

绚烂的“金三”

3月份以来，上海地区三级螺纹钢现货价格从1920元/吨反弹至2320元/吨，上涨400元，涨幅达21%。对比近七年钢价在三月份的表现，可以发现，螺纹钢现货除2011年和2013年下跌外，其余年份均有反弹，又以今年涨幅尤为抢眼，除绝对涨幅与2010年相当外，反弹幅度亦达到21%，创出近七年新高；从期货价格来看，三月份螺纹期货反弹220元，涨幅达11%，仅次于2010年。

很美的宏观

宏观决定趋势，产业驱动决定路径。回看三月份的反弹，宏观预期转暖是推动钢价强势反弹不容忽视的力量，而信贷数据的突出表现，又是推动市场预期乐观最重要的因素。

1月金融机构新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，环比多增1.91万亿元，创下单月最高纪录。众所周知，2015年困扰中国经济的核心问题不是货币，而是信用周期，银行风险偏好的低迷导致再多的流动性都无法有效流入实体经济，但1月的金融数据预示着这一现象发生了巨大的变化。信用周期一旦开始扩张，实体经济出现一个相当量级的反弹只是一个时间问题，虽然宏观趋势并没有出现逆转，但是投资者对其的预期则出现了相当大的变化，其中1 月的信贷和社融数据是改变这一预期或者加强这一预期的重要导火索。

中观数据好转侧面反映经济仍在企稳当中。从国内一季度经济数据来看，受去年四季度全球经济短周期放缓拖累，整体表现偏平淡，基建增长不及预期，制造业表现也较为一般，房地产投资略有好转。但从近期中观高频数据同比增速来看，电厂耗煤量增速回升，水泥开工率上升且价格开始反弹，汽车半钢胎开工率增速由负转正，商品房销售增速大幅攀升，挖掘机小时利用数较去年同期提高五成，装载机销量增速明显好转，这些迹象均表明钢材下游施工状况继续在好转。

缓慢的复产

2015年9月份来看，我国高炉开工率从82%持续下降至73%，下降近十个百分点，全国日均粗钢产量从228万吨下降至199万吨，日均降幅近30万吨，山西、内蒙古、唐山等地钢厂关停较多。节后至今，全国钢厂高炉开工率仅回升3.46个百分点，较去年同期下跌7.45个百分点，2015年开工率均值83.08%，当前均值仅为75.35%，截至2015 年底停产高炉的日均产量接近44万吨（年化产能1.6亿吨），目前已复产的高炉日均产量仅为9.7万吨，有复产计划（传闻）的10.3万吨，合计20万吨。

资金和预期是影响钢厂复产进度的两大核心因素。心态来看，钢价近五年连续下跌，钢厂心态悲观，不敢轻易复产，对盈利持续性表示怀疑；资金方面，有钱的钢厂生产没问题，缺钱的通过托盘等复产，没钱的无力复产，在这波利润上涨中没有得到好处，资金并未改善，高价原料也使得无力复产，信贷的难获得更使得复产遥遥无期。

进入“银四”，供给何时匹配需求仍是后期行情变化的关键。据我的钢铁网调研统计，随着复产企业增多，以及前期复产企业生产逐渐步入正轨，4月份钢厂五大品种计划产能利用率继续上升4.7%，计划日产量共计上升10.4万吨，其中螺纹钢产量上升最为明显，日均产量增加6.2万吨，增产力度最大的在西北、华南区域。

亮眼的季节性需求

螺纹钢作为建筑钢材，有其天然的季节性消费属性，冬季受寒冷天气影响，北方工地多停工放假，螺纹钢消费下降，节后随着天气转暖，钢材在三、四月份需求会出现较为明显的增长，故有“金三银四”一说。

从各地3月份建材成交量来看，上海日均成交量23080吨，环比回升90%，同比增长57%， 杭州日均成交11918吨，环比增长162%，同比增长24%，北京日均成交12860吨，环比增120%，同比下降19%，山东日均成交56675吨，环比增长28%，同比增长15%，各地环比需求均出现爆发式增长，部分地区同比也要好于往年同期。从往年四月份来看，主要城市建材成交量较三月持平概率较大，很难出现环比大幅攀升，但刚性需求仍能维持，需求维持平稳概率较大。

供需错配下的低库存

经历了近三年的去中间商过程，市场囤货待涨的商家愈来愈少，低库存成为常态。螺纹钢年内库存高点自2013年以来持续下移，2016年节后螺纹钢社会库存仅为647万吨，去年同期为801万吨，同比下降20%，钢厂库存亦维持低位，山东钢厂库存节后建材库存52万吨，去年同期为76万吨，同比下降近50%。上中游环节低库存，商家挺价心态较浓，市场情绪乐观。

进入三月份，随着终端需求的逐步释放，螺纹社会库存持续下降，周降幅在24万吨，全国建材钢厂螺纹钢库存从334万吨下降至245万吨，较去年同期下降125万吨，降幅近34%。缓慢的复产面对需求的积极性释放，供需错配仍在继续，库存环节的持续下降是最好的佐证，在供需错配解决之前，钢材价格很难持续趋势性的下跌机会。

总结

综合来看，宏观预期的转暖叠加供需错配，钢价“金三”超预期表现。进入“银四”，钢厂与贸易商环节库存继续下降，间接说明钢材的供需错配仍在继续，钢材仍处于易涨难跌的走势之中，后市核心仍在于供给匹配需求的速度，重点关注库存环节变化。