自3月初以来，在投机基金空头平仓以及美元下跌、南美货币升值等提振下，CBOT大豆价格由去年8月份以来的波动区间下沿震荡反弹，截至3月末价格已上涨突破去年12月份高点，并逼近8月份高点。3月31日美国农业部种植意向报告显示，玉米种植面积预测意外利空，而大豆面积相比预期小幅下调对美豆继续提供支持，但在此波上涨过程中基本面实质利多有限的情况下，我们对未来美豆上行空间仍持谨慎态度。

报告中性偏多但实质仍偏空

USDA季度库存报告显示：美豆3月1日库存15.31亿蒲，比平均预期略低2500万蒲，表面略偏多，但实质仍偏空，库存年比仍增15%，为06/07年度来同期最高水平，3月1日库存/9至2月需求比为0.6左右，为四年最高，库存报告继续利空陈作合约，再次确认陈豆供应庞大的格局。未来关注三四季度美豆出口和压榨需求变化，南美创纪录产量持续上市将令美豆出口需求继续下滑，美豆年终库存或仍会上调空间。种植意向报告显示：大豆面积预测相比预期略偏多，平均预期年比会增40万英亩，报告结果年比减41.4万英亩，但年比仅略降不足1%，为历史次高水平。在大豆、玉米比价攀升、春播期间三角洲产区潮湿延迟玉米播种的情况下，大豆面积未来仍有上调空间。历史趋势显示，过去七年有六年6月种植面积报告中大豆面积高于3月预测，实际种植面积将取决于播种期间天气，而按最新预测面积和趋势亩产计算，即使比较乐观的预期新年度美豆需求量，美国新豆库存仍将达到近年新高水平，除非美国天气出现重大问题，否则美豆供应宽松格局仍将延续。

美豆出口延续季节性下滑

3月份以来南美收割天气良好，巴西收割进度加快，截至3月末巴西大豆收割63%，略落后于去年同期和五年平均的68%和66%，阿根廷大豆也顺利展开收割，4月份后南美大豆即将进入集中面市期，市场供应压力将不断增加，虽然此前暴雨及罢工造成港口装运延迟，但影响较为短暂，不会造成实质性威胁。3月份美国大豆出口继续呈现季节性下滑趋势，虽然年比减幅缩小，但随着4月份南美豆集中上市，进口需求将全面转向南美，美豆出口仍将继续下滑。最新美国农业部周出口检测报告显示，截至3月31日一周，美豆周出口检测量仅为750万蒲，远低于预期的1100-1840万蒲，为年度次低水平，仅略高于年度第一周的350万蒲。

基金及汇率因素仅为短期行为

3月份以来投机基金空头平仓盘，提振美豆连续攀升，截至3月15日，投机基金在大豆期货和期权市场一举完成空翻多，这是去年10月末以来基金首次持净多，净多创去年6月初以来的最高，截至3月末，投机基金大豆期货期权净多单量增至7.5万手，不过随着美国春播展开，如果天气良好，面积和亩产增加，则基金持仓方向会迅速发生变化。另外美联储升息预期减弱，美元下跌，巴西里亚尔走强引发市场担心全球对巴西大豆需求会下降，从而将提振美豆短期出口增加。同时，里亚尔走强美元走弱导致巴西农民收入下降从而会使农民继续惜售，这暂时缓解南美套保盘压力，但整体看，货币因素仅将提供短期支持，南美丰产压力仍将在4月份后集中释放。

综上，笔者认为在南美供应压力仍将继续释放、美豆出口季节性低迷的情况下，后市美豆上行仍有压力，而USDA种植意向报告仅提供美豆短期支撑，4月份后天气将成为市场关注的焦点，如果未来天气良好，美豆面积和亩产上调则将加剧美国和全球大豆供应宽松格局，在天气行情下美豆市场震荡有望加剧，预计报告后美豆将在900-930美分区间震荡的可能性较大，行情的突破需要天气的进一步指引。