面对强劲的棕榈油多头行情，好多踏空的玩家心里都慌了，心里面的总是有着这样的想法：棕榈油还能涨么？我们说请踏空的玩家放心，棕油的行情不会一飞冲天，2季度等待回调做多的机会。

回顾棕榈油1季度行情走势，首先从盘面来看，棕榈油行情呈现小牛市状态，以指数为例，季度涨幅在13.25%，伴随期间棕油合约增仓换月，P1609成为主力强势合约，价格创近18个月新高。从宏观来看，美元的走弱对整体大宗商品行情有所提振，新兴市场国家在去年4季度大幅暴跌后，风险偏好有所回升，商品整体完成筑底。从棕榈油基本面角度看，减产的利好并没有伴随产地减产周期结束而结束，持续偏少的降水让市场对产量的交易持续高温。POC行业会议结束后，市场的看涨预期较为一致，我们也注意到行情也随之开启了加速模式。

从价格表现来看，BMD棕油指数涨幅约7%，但仍处于历史同期相对较低的位置。现货FOB涨幅较大，1月初马来西亚24度FOB均价波动在550美元左右，1季度末达到710美元左右，季度涨幅接近30%，伴随近月国际豆棕价差一路收窄至平水。目前来看，从1季度资金做多热情高涨，市场提前交易供给端利好，价格涨幅过大，考虑目前的能源价格及需求端的潜在利空，2季度后期震荡在所难免，MPOB4月10号报告数据将起到承上启下的作用。

从基本面来看，首先产量的故事并没有因为减产周期而结束，后期产量增幅放缓预期存在，年度减产故事延续。马来1-3月产量累计约340万吨，同比落后有望达到10%。2015年1-3月产量累计377万吨，同比下跌12%，产量落后的进度在2015年2季度出现快速赶超，并直接导致了2015年4季度的产量大库存状态。今年来看，从目前的天气状态，重现2015年的产量进度难度较大，主要原因仍集中在马来1季度极度偏少的降雨上面。3月份马来西亚约80%的地区均出现了偏干的状态。主产区沙巴州平均降雨仅在10MM，沙巴州38MM，彭亨在30MM。这可能会导致今年4季度潜在的产量损失。因而当前评估马来全年的产量形式，供给端的利好仍然会持续存在。这也意味着目前棕油难有趋势性下跌的机会。

我们认为产量的炒作是一个方面，另一个方面应落脚到对产地库存水平的影响上。目前看马来西亚棕榈油年度库存低点可能出现在2季度末3季度初，按年度减产100万吨，年度出口需求及国内消费同比去年水平来预估，库存低点在170-180万吨之间。按库存水平的预估来看，1609合约年度高点有望达到6500。展望2季度，棕油行情可能会见阶段性高点，因利好驱动目前并不足够明确，但减库存的趋势及后期增产幅度不及预期会限制价格跌幅，最大回调空间可能不会超过500点。

整体而言，我们目前不看空棕油，因为价格强势且技术形态良好。不过不认为会出现棕榈油年度牛市行情，会呈现结构性走势，因为牛市行情的特征需要需求端大力配合，但当前如果给棕榈油基本面打分的话，考虑目前的能源市场价格水平以及替代价格差，需求端不会是加分项。2季度市场将逐渐向需求端转移注意力，印尼的生柴政策值得高度关注。

在操作上，目前追涨已难有太合适的风险收益比，因为已经失去位置了。我们在前期数次报告中提及做多的时机都是基于了良好的风险收益比判断。棕榈油2季度行情我们认为仍有良好的做多机会，但空间可能不及1季度。宏观形势值得我们继续保持关注，一是美联储的加息预期，进而影响了美元及令吉的走势，这涉及到整体大宗商品的价格驱动力。二是国际原油价格的走势情况。