去年底今年初以来，国内大多数商品都经历了一波强势反弹，尤以黑色、化工最为瞩目，而农产品则整体偏弱，这其中最弱的要数棉花了，既然这波商品的反弹跟宏观跟增加流动性跟券商系资金涌入商品市场不无关系，那么作为创了历史新低的国内棉花，有没有可能迎来一个“小”春天呢？

我们可以注意到，郑棉指数在不断创新低的过程中，持仓一直处于增加状态，2015年9月郑棉指在12500元/吨一线，持仓是40万手，10月底郑棉指数跌到12000元/吨以下后，持仓增加到60万手，今年2月中到2月底郑棉指数从10600元/吨跌至10000元/吨以下最低至9990元/吨时，持仓快速增加到90万手，此后郑棉指数在10000-10500元/吨间震荡，持仓一直维持在90万手以上水平，最高时超过100万手。而历史上郑棉经历过两次持仓高峰，最高持仓达到过90万的水平，一次是2011年8月，最著名的棉花过山车行情收尾阶段，另一次是2014年11月，收储政策停止改为目标价格补贴的第一个市场年度的开端。持仓大增意味着多空分歧强烈，也给人以遐想的空间，尤其在许多商品猛烈反弹之后的余波里，那么棉花价格走势将会如何？是继续跌跌不止还是奋起反弹呢？

首先，我们看一下棉花的基本面格局。全球棉花整体处于消费疲弱、库存偏大的偏空格局中，同时由于减产的影响，新年度整体处于去库存状态。国际棉花咨询委员会（ICAC）发布的3月月报表明，由于2015/16年度全球棉花大幅减产，2016/17年度全球库存预计下降，2015/16年度全球棉花期末库存为2040万吨，同比减少8%，库存消费比为86%，这是2009/10年度以来首次下降。中国期末库存预计为1200万吨，同比下降7%，其他地区的期末库存预计下降9%，为840万吨，不过库存下降的原因是全球棉花减产15%，而非消费增加带动，2015/16年度全球消费量仅2390万吨，同比减少2%。国内棉花更是供大于求，一方面国储库里有天量库存需要出库，未来很长一段时期抛储都将是常态化，而且国家去库存心态坚决，另一方面需求端难以见到有效起色，纺织服装出口表现欠佳，化纤和新型纤维的替代短期难以避免，因此国内棉花整体弱势局面更加难以改变。

其次，近期国内棉市多空分歧剧烈。空方认为棉花抛储后市场供应增加，尤其是在国家去库存的大背景下，会吸取去年的教训不挺价，那么抛储带来的结果就是国内外棉花价格、纱价、抛储棉价螺旋式下跌，尤其国内去库存需要争夺更多的低支纱市场，那么价格走低将是顺势而为的事情。近期棉企的销售压力加大，一直在降价销售，如果抛储优先抛优质棉花，仓单对应的差质棉花的价格承压明显，多方则认为商品普涨的形势下棉花不会独善其身，而支持其做多的逻辑是国储棉抛储不会打压市场，这从抛储一度被推迟也能看出端倪。而且随着新花不断消耗，其量逐渐减少，目前新花主要集中在新疆兵团手里，市场已经出现高等级棉花紧缺，等级价差不断扩大的现象，后期不排除新花现货资源偏紧，仓单注册困难的局面。另外，目前用棉企业几乎都是随用随买的策略，库存整体偏低，再者目前市场已在充分体现抛储的利空预期，其中郑棉9月合约已贴水现货1千多元。

第三，近期美国农业部月底公布了种植预估报告，数据显示2016年美棉播种面积956.2万英亩，同比增加11.4%，高于此前NCC预测的910万英亩和展望论坛预测的940万英亩，但是与上年度同期公布的954.9万英亩的预估面积数相当，同时，市场预期美国天气不利于新棉，这可能导致实际收获面积要小于预估面积。报告公布后，美棉价格是上行的趋势，一方面面积增加说明市场在一定程度上看好棉花后市消费，另一方面增加的面积没有打压价格，说明国际上棉价有底部支撑作用。回到国内市场，棉花在焦急等待抛储细则的落地，整体处于胶着状态，期价也是在10000-11000的区间内运行，从长趋势来看，库存压力不容小觑，在买方市场下棉价以弱势看待，大节奏应是逢高沽空，不过有黑色的前车之鉴，在库存低、仓单少和深贴水状态下做空的风险也是不得不防，因此期棉暂时以区间看待为主，等待抛储细则的落地。在具体操作上，要注意风险控制，同时关注郑郑买09抛01的套利机会。