一年期定存基准利率处于历史低位， 央行降息空间受限

清明节后的两个交易日，利率债收益率小幅上行，国债期货全线大跌。一方面，3月初至今A股低位反弹，近期赚钱效应显现，对债市造成压制。另一方面，统计局公布的3月经济数据大幅好于预期，表明中短期实体经济有所企稳。同时，十年期国债收益率从2014年1月的4.6%一路下降到了现在不足2.9%的水平，处于历史低位，或将进一步限制债市上升空间。

经济数据企稳回升

3月财新综合PMI为51.3，创11个月新高。官方制造业PMI回升至50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，其中新订单、生产、库存、价格等指标全面改善。叠加中上游行业价格反弹和产量的好转，表明在稳增长的政策下，经济基本面出现改善迹象。

今年的全国两会政府工作报告中明确表明“十三五”时期经济年均增速保持在6.5%以上，这是政府首次给中国经济增速标明清晰的底线。这表明“十三五”期间我国经济增速将由前期的下滑进入平台振荡期。目前数据显示，服务业活动增速上升和制造业产出恢复扩张的背景下，宏观经济走势L形底部开始显现。

理财资金隐现风险

自2015年下半年股灾以来，大量资金涌入债券市场，也把如火如荼的债券牛市再往上推了一波。押注利率下行成为市场上最拥挤的交易之一，银行理财资金及其委托投资在其中担当了不可忽视的推手。由于资产荒局面持续，资产收益率快速下滑，金融机构的负债端成本却下降缓慢，甚至形成负债端与资产端收益率的倒挂。为了达成理财产品收益率，机构不惜进行拉长久期、增加杠杆的操作，这无异于饮鸩止渴。这情形让我们想起2015年股市“疯牛”的幻灭，成也杠杆，毁也杠杆。目前债券市场的情况有相似之处，若利率出现向上的拐点，杠杆带来的踩踏将会加速市场的下跌。

近日，市场传闻多家基金公司收到监管层下发的债券杠杆调查表。这也是去年底中证登、基金业协会、央行调查基金公司债券杠杆情况以来，证监系统再次摸底相关情况。可见，这一情况也引起了监管层的关注。理财资金以及银行委托投资规模的暴增，是目前债市平静之下的隐患。

通胀预期开始升温

跨过季末后，银行间市场利率回落，市场资金紧张短期缓解。央行也连续两日净回笼资金。截至本周三，央行在公开市场开展7天期共900亿元逆回购操作，中标利率维持在2.25%，净回笼流动性650亿元。

本周二国家统计局公布的3月下旬50个城市物价数据显示，猪肉价格涨幅较大，蔬菜继续小幅上涨。在1—2月PPI降幅收窄、2月CPI创下19个月新高的背景下，通胀预期显著升温。此外，受超强厄尔尼诺影响，2016年极端天气或将对通胀带来进一步的上行压力。通胀压力不可小觑。

综上分析，在经济企稳和通胀抬升的影响下，市场收益率下行受阻。一年期定存基准利率已经下调到了1.5%，处于历史低位，央行降息空间受限。近期银行理财资金以及委托投资的爆发性增长，虽然助推了债市走牛，却渐渐成为不能忽视的隐忧。我们认为，延续两年之久的债券牛市，即将面临拐点，期债多头持仓需择机了结。