在中国债务数据的统计中，政策性银行、地方投资平台和铁路总公司这几个特殊经济主体的存在使得部分原本应归为政府部门的债务，被计算到企业部门，造成企业部门负债数据较高。如果对其进行调整，企业部门负债占比GDP仅为129%，这比未调整的企业部门负债大幅降低。因此，当前企业债务问题整体可能并未如直观认识上的那般严重。

我们统计1998—2013年规模以上工业企业数据库以及上市公司数据发现，企业部门债务占比在过去16年始终维持高位，但企业端（规模以上）的资产负债率却在逐步下降。这也表明中国企业债务问题未有大幅恶化，并不宜“谈虎色变”。

虽然当前中国企业债务整体可控，但也存在隐忧。债务问题等到爆发时再解决显然不可取，当前债转股的提出正是防患于未然的举措。我们认为，当前中国企业债务主要是结构性问题，主要表现在两方面：一是制造业资产负债率下降，但上游行业负债率上升较快；二是民营企业负债率下行，但国有企业负债率上升较快。

当前企业部门债务隐忧在国有企业为主的上游和公用事业部门的负债率上最为明显。比较2008年至2014年的工业企业数据，我们可以发现国有企业权益占比较高的行业，呈现出显著的资产负债率上升、营收增速和资产周转率低下的特点。其中，黑色金属、有色金属、煤炭、石油化工和电力、热力、燃气、水的生产和供应业等国有企业占比较高的行业尤其明显。这些行业成为推动整个企业部门负债率持续上升的主要因素。

近期有外媒消息称，债转股方案最快或于4月正式推出。对此市场存在不同的解读，有观点认为万亿债转股计划，将减轻企业债务高企的负担，同时化解供给侧改革下产能出清造成的企业大量破产清算问题，对市场形成利好。然而，也有观点认为债转股将直接增加供给，摊薄现有股东权益。此外，银行持有非金融企业股权对资本金消耗较大，对市场形成制约。

我们认为，债转股对市场影响并不能一概而论。在经济周期下行过程中，部分经营优质的企业由于需求萎缩暂时性出现流动性问题，特别是杠杆相对较高的行业面临的流动性问题更为棘手。如果债转股针对有市场活力但有债务困境的，或者有发展潜力但债务负担比较重的企业，那么会给全社会带来长期价值创造。如果债转股针对的是“僵尸企业”，那么对于全社会来说，只不过是寄希望于能用时间换空间的方式，特别是产能过剩行业内经营较差的企业。这类企业无论债转股与否，对于全社会而言都不创造价值。因此，我们认为，受到债转股推动的行业仍可能集中于符合政策支持的、属于战略转型升级的相关产业上。