当前铜市利多因素正逐渐消退，供应过剩对铜价的打压作用日益明显。

政策回归理性，房地产虚火消退

在国家稳增长政策带动下，1—2月全国固定资产投资38008亿元，同比增长10.2%，扭转了2015年以来持续下降的局面。固定资产投资回升主要得益于房地产投资回升，1—2月房地产开发投资完成额同比增长3%，结束过去3年的投资增速连续回落趋势。但我们认为，当前房地产政策还以去库存为主，上海、武汉、南京、深圳四个城市的限购政策将限制房价过快上涨，三、四线城市由于人口流动因素，房价上涨空间有限，后期房地产新增投资大增的可能性不大。

下游需求恢复动力不足

国家能源局数据显示，今年1—2月全国用电量同比增长2%，其中2月用电量同比增长4%。但是从分项数据来看，2月第二产业用电量同比萎缩1.76%，从侧面反映出中国经济增速放缓的情况。

分行业来看，今年上半年电网订单同比明显下降，预计当前加工企业电解铜采购量难以放大。汽车方面，2月汽车产销量分别为161.2万辆和158.1万辆，同比分别萎缩1.31%和0.86%。家电方面，房地产销售和竣工面积增加并未带动空调等家电产量上升，渠道库存仍处于较高位置，短期内去库存仍为行业主基调。

全球库存仍处高位

虽然国内库存存在下滑趋势，但截至4月初，上期所、COMEX、LME、保税区四地总库存徘徊在110万吨。我们认为在全球经济没有出现明显转好迹象的情况下，铜库存将继续处于较高位置。另外，从周期上来看，本轮铜价反弹启动时间相对较早，截至4月1日，已经反弹56个交易日，逼近5年反弹平均交易日数。

综合以上诸多利空因素，我们认为铜价还存在探底可能，时间应该在4月中旬左右。同时LME现货升水攀高，国内外库存存在逆向流动的预期，从而使得内外盘反套成为可能。