去年12月开始至今，螺纹钢和铁矿石期货价格已经连续上涨4个月，涨幅分别达到35%和32%。笔者认为之前价格上涨主要有两方面原因：第一，钢材和铁矿石均保持低库存和低供应态势。钢材方面，无论是钢厂库存还是社会库存均处于历史非常低的水平，钢厂钢材库存低至1200-1400万吨，钢材社会库存年初高点甚至与往年年内低点相当，仅有630多万吨；高炉开工率也一直保持低位，河北地区高炉开工率为82-85%，比往年低5-8%，全国高炉开工率更低为73-78%，比往年低近11-15%。矿石方面，无论是钢厂库存还是港口库存也都保持在正常偏低范围，而铁矿石供应量却大幅下降，其中主要是澳洲和巴西主流矿供应下降幅度较大，4个月发货量环比下降20%，这一变量对铁矿石和钢材价格均有利好；第二，前期二者价格下跌至非常低的水平后（两个品种价格都跌至我们的预期目标，矿石价格接近FMG的全成本）继续下跌空间有限，价格本身有上涨动力。目前来看，以上利好因素有逐渐削弱的势头，因此近期价格涨势放缓、出现调整，不过笔者认为利好因素削弱对两个品种的影响程度不同，后期将出现钢弱矿强的格局，因此推荐做空钢厂利润，即卖钢材买矿石。

第一，钢厂高炉开工率回升概率大，利空钢材利好矿石。前期由于钢材价格持续下跌导致钢厂利润下降、出现亏损、经营困难的局面，因此钢厂多以检修、停产、停工手段来应对。目前随着钢材生产利润不断回升、维持在高位，钢厂高炉开工率有回升意愿。虽然在生产利润回升时期，停工停产钢厂没有享受到现金流带来的好处，但由于退出机制不完善这些钢厂回到钢材经营范围的概率还是很大；而且前期开工率低的钢厂逐渐加大生产的意愿也很强，因此我们认为后期钢厂高炉开工率有进一步回升要求。再者，目前无论是钢厂盘面利润还是生产利润都处于非常高的位置，在目前的宏观背景下这种工业企业高利润难以为继，后期利润下降概率大。因此，在钢厂高炉开工率回升和企业利润下降的过程中，钢材和矿石的强弱会有差别，即利空钢材利好矿石。

第二，虽然从季节性来看，二季度矿石供应量有逐渐加大的趋势，但我们认为在矿石供应量加大和钢厂生产恢复的博弈中钢厂生产恢复对矿石需求增加将率先发挥作用。受天气因素和季节性因素影响，一季度海外矿石发货量大幅下降。根据矿山公司报告看，今年矿山的供应情况与去年基本相当，因此在未来的三个季度海外矿山矿石发货量将明显增加。不过根据矿石发货的历史情况看，二季度矿石发货量环比一季度仅小幅增加，因此我们认为即使二季度海外矿山矿石发货量有所增加，但由于增加幅度小、增加节奏缓慢，这种增加对矿石价格的压制体现的较晚，对于目前来说钢厂生产恢复的利好将率先发挥作用，即先利好矿石价格。

第三，终端需求方面将继续好转，从螺纹钢和普氏指数比价看，钢材和矿石价格仍有上涨空间，那么在上涨过程中矿石价格涨幅更大。从房地产需求看，2月销售面积增速大幅回升至28%，同时带动新开工面积增速摆脱负增长回升至13.65%，带动开发投资增速摆脱负增长回升至3%，带动国房景气指数回升至93.67。随着北方冬季结束，房地产开工将环比增加，未来一段时间房地产带来的终端需求将继续好转，钢材和矿石仍有上涨空间，而相对来讲矿石价格涨幅更大。

因此总结来看，目前钢材生产利润和盘面利润均较高，因此有做空利润机会。受钢厂复产因素影响，矿石生产需求增加、钢材供应压力加大，利空钢材利好矿石；受季节性因素影响房地产终端需求有进一步好转迹象，钢材和矿石价格有进一步上涨空间，而在上涨过程中矿石价格将有更大涨幅；虽然海外矿山的矿石供应量将增加，但由于其增加节奏缓慢同时增加数量有限使得矿石面临的供应压力暂时还不会很大，钢厂复产的利好将率先发挥作用。因此我们推荐做空钢厂利润即卖钢材买矿石的套利策略。