利率对于商品市场影响几何？笔者认为，长端利率对商品市场远期曲线有着重要影响。这意味着，在汇率保持稳定的前提下，长端利率相对短端利率上扬，即利率远期曲线呈现Contango形态，大部分时间也对应商品远期曲线出现远月升水形态；同理，当长端利率对短端利率收敛，在汇率保持稳定的前提下，商品远期曲线也将呈现近月升水形态；对于高级交易者来说，交易远期升贴水的重要性胜于单纯交易价格。

那么，当前利率市场情况如何？大致梳理起来，欧洲和日本央行当前维持宽松意愿较强，两大经济体国债市场利率已经下降至极低水平，全球债券市场长端利率下降意味着对未来长期经济增长预期调低，长端和短端利率收敛，利率曲线出现平坦化，即远端利率相对短端利率收敛。

另一方面，商品市场自身反弹承压，反弹力度不够大，沪铜3月份曾一度出现远月升水结构，在4月份将会看到远月相对近月收敛，甚至出现近月升水结构。那么，为何在此时会出现利率远期曲线和商品远期曲线脱钩呢？奥秘在于更大的背景，即汇率因素。从2月至3月汇率市场出现显著变化，央妈成功稳住人民币兑美元离岸、在岸市场价格，以及美元兑日元结束“死猫跳”反弹，再次一路往下。展望4月，笔者认为汇率市场还将维持自3月中下旬以来的走势，那么对于大宗商品而言，回归远月贴水结构也是显而易见的。

问题又来了，远月贴水结构中，期货价格跌不跌？供需决定价格，微观环节看库存分布、产业链上下游订单、消费情况。笔者认为，4月中上旬还未到空铜的最好时机：一是下游中小型加工厂在春节后一直处于加工订单旺季，同时受限于运营资金紧张，不少中小型加工厂缩减产量。经过削减的产出尚不能完全满足采购订单需求，加工环节处于偏多弱平衡状态。二是交易所方面，3月份伦铜和沪铜远期升贴水结构出现背离，伦敦贴水上海升水，驱动库存搬家流入国内，上期所库存接近40万吨天量。在4月中上旬，沪铜市场将转为近月升水的背景下，空铜尚未到最好时机。

黄金、白银短期还将承压于市场风险偏好改善，而美股宽幅振荡时间过久，大概率会大跌，届时将涌现大量黄金买盘，笔者认为这个时间最可能在下半年发生。

整体来说，短期贵金属市场存在下跌回调的可能，但拉长到半年框架再看，将会支撑黄金买盘。至于与需求联系更为密切的工业金属，笔者认为等待季节性需求转淡，届时寻找做空机会，而铝和锌是有色金属整体中基本面受到较好支撑的品种。