本周以来，国债期货连续下跌，主力合约T1606本周累计下跌超过0.4%，现货市场国债收益率也有所上行。国债期货经过去年下半年的快速上涨以后进入高位盘整区，目前债市调整压力逐渐增大，二季度不排除有较大幅度的回调。

　　从大类资产轮动来看，由资产轮动推动的债牛行情预计会告一段落。去年股市大跌发生之后，笔者曾多次写文章指出风险偏好和配置需求会带动债市走牛。做此判断的根据是大类资产轮动的规律以及股市大跌发生时债市走势的历史经验。去年7月国内股市大跌，市场风险偏好骤降，低风险的债市有望成为“风口”。随后行情验证了我们的判断：2015年下半年国债期货的牛市行情基本上与美国和中国台湾股灾后债市的表现类似。目前债牛的逻辑已经发生改变，股市大跌之后，向下空间有限，债市目前收益率处于低位，其投资吸引力已经大大降低。基于大类资产配置逻辑，后市资金从股市往债市轮动的可能性较小。国债期货经过长期上涨之后，面临一定的调整压力。

　　通胀上行，对债市也构成明显的压力。猪周期引发食品价格全面上涨，生活成本上行带动通胀进一步向上。物价从去年10月起就开始上行，目前食品价格的上涨已经无法单纯用季节性规律解释。生猪价格同比涨幅近60%，暂时仍看不到止步迹象。根据能繁母猪存栏情况，接下来几个月生猪存栏量将处于低位，猪肉价格进一步上涨的概率很大。此外，大宗商品方面，美联储自去年12月宣布首次加息，靴子落地之后，大宗商品的波动中枢有望进一步上移，后市PPI指数预计会环比改善。目前处于通胀上行周期，对债市有压力。

　　目前国内经济有企稳迹象。近期公布的工业企业利润、官方PMI还是财新服务业PMI数据均有边际改善迹象。工业企业利润方面，1月和2月我国规模以上工业企业利润总额同比增长率为4.8%，新增利润355.4亿元，一年多以来首次转正，表明经济正在复苏。PMI数据方面，官方PMI数据为50.2，市场预期值49.4，前值为49，不论与预期还是前值相比，均有较大幅度的改善。4月6日公布的财新服务业PMI为52.2，前值为51.2，数据显示服务业也在好转。本周与下周还有一系列重要的经济数据将公布，预计边际改善的可能性非常大。此外，全国两会期间制定的经济政策会陆续落地，政策落地也有利于经济环比改善。经济预期的改善传导到债市，会给债市带来相应的调整压力。

　　不论从大类资产轮动角度，还是从经济基本面角度，债市后市都有一定的压力，建议投资者保持谨慎，操作上寻找做空机会。国债期货目前成交较为活跃，由于近期经济数据公布较为密集，期债波动也将加大，品种间的套利机会比较多，建议关注期现套利机会和跨品种套利机会。