七禾网10、就您看来，内盘（中国大陆市场）和外盘（中国大陆以外的市场）的行情波动差异大不大？差异主要体现在哪些方面？

孔令洲：以前中国市场相对封闭，其波动性和国外相关性较低。近年可以看到中国和国外相关程度越来越高，中国股市打个喷嚏，全球股市也会跟着下跌。期货市场上，因为一些期货产品在中国的交易量比例大，所以中国期货品种发生波动，很多外国期货市场同类产品也会发生波动。但是中国除了和国外相关性较大的产品外，也有交易量比较小的品种或是自成体系的品种，它们和外盘的相关性低一些。

行情波动程度如何？是否存在差异？我认为这要分品种和策略，比如有些策略是内外盘套利，可能就是看同一个品种在内外盘的价差，如果有差异，这种策略就会力求去减小差异，随着策略的使用会使市场更有效，差异减小，这也会引起内外盘相关程度增加。

夏威：国内很多市场实际还是属于受限制的状态，比如白糖，并不是内外盘轮动的市场，如果出口配额放松的话，也许会有巨大的套利空间。从交易的微观结构上，海外期货市场的隔夜持仓量是当日交易量的数倍，而中国市场的隔夜持仓量很小，当日交易量很大。

七禾网11、用在外盘（中国大陆以外的市场）的盈利策略能否直接用到内盘（中国大陆市场）？为什么？

孔令洲：简单地说，驱动策略的因子在国内外市场是不一样的，而找到这些因子的量化方法是一致的。假设因子1在国外市场有效，可能在国内市场不一定有效。如果因子2可能在国内市场有效，关键就是怎么找到这些因子。量化的方法可以通过系统分析找到这些因子，找因子的方法对于国内和国外市场都是一致的。

七禾网12、总体来说，您觉得内盘（中国大陆市场）更容易赚钱，还是外盘（中国大陆以外的市场）更容易赚钱？为什么？

夏威：从中长期看，两边是差不多的，在市场驱动不同状态下得到的中长期收益是非常类似的，但是如果市场波动比较大，我们的机会会增多，当出现大行情时，套利和趋势的机会就会更多。前段时间国内市场行情波动非常大，所以国内的机会更多。

孔令洲：从中长期看，两边都是有机会的，而且我们的策略是很分散的，分散在不同市场，策略相关程度比较低的情况下，对整体策略的稳定性会有很大的提高，单独中国市场来说，因为市场的有效性不像国外那么高，有些策略的收益会更好，夏普率更高。

七禾网13、贵公司的量化策略库大约包含多少个策略？一个产品一般同时配置多少个品种、多少个策略？品种搭配和策略搭配的原则是怎样的？

孔令洲：我们做趋势是把市场二十几个活跃的期货合约放在一个盘子里做一个策略——趋势策略。国内的某些程序化交易者可能对单一产品（比如白糖）配一个趋势策略，再配一个回归策略，再加套利策略。我们整体的策略使用和国内不太一样，我们的一个策略几乎覆盖国内所有兼容性比较强的品种，统一称为一个策略。

夏威：目前我们在国内和国外还有两套储备策略没有展开，主要是目前交易的资金量还没有让我们把它打开。因为有些时候有些策略会被过度追捧，使得它的周期性得以体现（周期性效果变差），我们会在市场过热时减少配置，就是在它失效的时候配置其他的策略，所以储备策略库的存在是非常必要的。我们不是仅有“一招仙”，而是掌握了很多科技武器，有海陆空三军联合打击，一支部队受到损失，还有其他部队来弥补。还有我们在进行动态的配置和监控时，实际上是用监控策略有效性的一种方式，我们对任何一个策略集群和它下面的子策略集群都是有动态的趋势跟踪和监控的。当我们发现它的运行状态和原先设计有一定差别的时候，就会做出调整。

七禾网14、贵公司在研发和使用量化策略时，更追求策略的普适性（尽量适合更多的市场更多的品种），在独特性（为某个品种量身定做）方面是否也会考虑？

夏威：有这种考虑，因为有些机会只发生在特定的市场和特定的时间，但仍然要符合一定的普适规律。

孔令洲：相对来说，普适性的策略更多一些，独特性的策略也会考虑。但是具有独特性的策略的稳定性或是有效性可能只存在某一特定时间内，市场一旦改变可能就马上无效，所以我们这类策略的比例会非常少。

七禾网15、贵公司的介绍资料中表示：自有的量化模型理论上可以分散化地管理100亿人民币以上的投资。请问如何估算出100亿这个规模的？如果管理100亿，收益率和现在相比会不会有所下降？

夏威：我们计算策略承载规模有两个方式，一是同类的资产配置的容量有多少，我们寻求很安全的边界，这是粗略的计算法。全球的趋势跟踪模型在国际市场容量超过1000亿美元。我们在全球的总量能够达到市场整体容量的5% 到10%是没什么问题的。同样按照交易量和持仓量计算，可以相应探知国内的容量大约是多少，再根据这个划分相应的策略可能适应的容量大小，计算大概的有效规模。还有一种更科学的方法就是根据科学实验的方式，在策略回溯测试的时候，用交易量秩序的算法计算出以夏普比率为指标的盈利性，当然也可以是其他指标，盈利性加上容量、资金量，和这个市场之间会有一定关系。如果量过大也许会导致交易失效，因为暴露了交易机会，或者是因为流动性的风险导致失效，若市场流动性很小，参与的时候，交易机会可能瞬间就结束了，而100亿可能要10分钟、30分钟甚至长得多的时间才能消化掉，这时候市场价格会滑动，这种价格滑动会侵蚀盈利性。当总量上升的时候，我的盈利性一定会下降，当资金容量加到一定得情况，夏普比率等指标会突然恶化，恶化之前我们会往前找一个安全边际，能够把市场规模大致算出来，但是这个规模不是一成不变的，市场参与人群增减都会发生变化。通过科技手段计算出容量，意味着我们知道这个市场的上限在哪里，要躲开这个上限，不去触碰它。

孔令洲：收益率下降或管理规模上不去的主要原因是市场容量问题，交易会对市场产生冲击，冲击很大的话收益率自然会下降，以前2块就能交易买单，现在因为价格滑动要在2.2块才能交易，所以交易成本增高了。我们对交易的每一个产品都有严格的控制，计算每天的交易量，不能超过市场的10%，这样对市场的冲击比较小。关于管理规模的估算，我们可以通过计算市场上整体交易量，再加上我们的某些交易限制，比如每个品种只能交易10%的当日总体交易量，再加上交易多少个品种，就能粗略估算出策略对市场冲击较小的情况下能满足的最高管理规模上限。

七禾网16、大陆市场沪深300股指期货受限后，股票和股指期货的量化对冲还能不能做？怎么做？

孔令洲：国内做股票和股指中性策略，如果策略使用沪深300或中证500成分股，在申请套保额度后影响也不会特别大，因为买的股票只要是成分股，卖空相对应的股指期货还是可以做的。因为现在市场流动性比较差，所以在股指上是有一定的负基差，会引发一定的问题，卖空股指，随着时间的流失，负基差可能会使策略不断地损失钱。因为前期市场限制比较多引起交易量的降低，又引发了市场有效性的降低，受限后股票中性策略运行的情况会差一点。但中国股票市场中性策略是有周期性的，原始动力在于减小现货和期货的价格差距，有一定的逻辑基础，所以不可能长期无效。如果投资经理使用的是成分股之外的市场中性策略，因为每天10手的交易限制，则策略很难做大规模。

夏威：股指受到限制肯定对市场流动性有影响，实际上不光是套利策略，其他交易策略也一样会受到影响，因为交易的对手变少了，那么它交易的价位能够承载的流动性都变少了。对于我们这种多策略集群影响并不是很大，我们在股指期货上如果不做套利盘只做趋势盘仓位是很少的，目前大概只有个位数的持仓，意味着量还可以做上去，但是如果还要继续增长则要看监管层的后续政策。

七禾网17、沪深300股指期货受限，贵公司在策略上做了哪些调整？会不会导致贵公司的收益率下降？

夏威：与很多量化投资管理人最大的差别，我们本身是多策略多市场的，受到的影响非常小，比如把其中一套股指策略停下来，它所占的5%-10%的配比瞬间就分给了其他策略，对我们整体收益率的影响几乎是看不出来的。

七禾网18、您如何看待 2016年大陆市场在股票、股指期货、商品期货等领域量化交易的盈利机会和收益可能？

孔令洲：前段时间由于股指的限制和股票市场的挤压，股票市场中性策略表现不好，但我相信在2016年或是以后随着股指的打开，表现会更好。

以前大家对商品期货策略的关注相对较少，随着股票策略的无法使用，很多投顾会进入商品期货市场，市场波动会因此加大，对管理人的素质会要求更高，收益率稳定性可能会降低。

夏威：QDII现在不太可能会扩大规模，做内外盘套利可能会遇到比较大的挑战；另外量化套利毕竟是可能一边在亏钱一边在赚钱，所以保证金的调配也是一个问题，比如外盘在亏钱，那么QDII额度怎么样让它再出去，这是很难处理的。

债券方面，今年以来处于降息周期可能有一个好的趋势行情，去年年底到今年年初市场过热可能导致行情一步到位了，我们认为省级以下评级的债券可能有比较大的风险。量化交易需要考虑的不仅是市场本身，还有流动性风险，还有发生负基差等，这都是比较大的挑战。

我们刚才谈到的股市策略、股市和期货策略、商品策略、债券策略、内外盘套利策略，基本都是我们对整个市场的观点，但是从我们自己的角度来看，量化策略只要运用地好，策略搭配得好还是能够稳定持续地获得任何一个单一市场不太相关的绝对收益。