关注本周公布的一系列数据对宏观预期的指引

上周，期指先扬后抑。沪深300期指、中证500期指一度创出反弹新高。但由于市场预期后续利多不足，期指反弹行情受阻，三大期指连续两日出现调整。现货方面看，上证指数重要关口3000点得而复失，市场情绪受挫。

政策面再释暖意

目前，市场较为关心上周五盘后证监会拟对券商风控指标进行调整的消息。具体看，主要拟修订的内容包括，将原有净资产比负债、净资本比负债两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标（核心净资本/表内外资产总额），并设定不低于8%的监管要求；将证券公司的净资产比负债指标由不低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不低于40%调整至20%。

对此，市场解读为“杠杆放松”。不过，上周六证监会表示此为误读。按资本杠杆率8%的监管标准进行测算，并结合流动性指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右，与现行办法的要求基本相当。我们认为，证监会修订风控指标，改善了券商行业理论上的杠杆空间，但鉴于目前市场前景并不十分明朗，杠杆的实际使用或有限。不过，证监会此举还是传递出呵护资本市场的态度，对市场信心具有正面的、积极的作用。

经济短期超预期难度加大

当前，伴随着多项经济数据及地产、黑色金属领域出现的积极变化，市场对于经济短周期改善已形成共识，因此投资者上调了本周将公布的经济数据的预期。从这个角度看，最终数据要超预期改善的难度有所加大。

从对经济中期走势的判断上，市场分歧仍较大。部分观点认为，经济走势或将受到政策转向的掣肘。近期猪肉、鲜菜价格暴涨，通胀抬头，市场预计周一公布的CPI、PPI将创阶段性新高。由于一线楼市过热，政策已出现调控。市场的担忧不无道理。

不过，上周五国务院总理李克强在会见德国外长时表示，一季度中国经济指标出现较多向好变化，但向好趋势基础不牢固。上周六国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长陈昌盛表示，尽管当前经济企稳的信号在增多，条件在改善，但是经济整体下行的压力还没有逆转。以上讲话明显表示了对经济企稳的持续性及力度的担忧，因此短期政策面转向偏紧的可能性很小。我们认为，在政策面保驾护航的情况下，经济企稳的持续性或比市场当前预期更长。

综合来看，我们认为近期宏观经济走势无忧，货币及财政的略偏宽松格局也将延续。在当前相对偏低点位，资本市场相关政策也将维持暖意。因此整体上我们认为市场向下空间有限。不过，就向上的空间及走势的力度上看，我们认为短期大幅上涨的动能并不充足。驱动行情走高需要“超预期”，但经济通过出现“U”形或强力复苏，来超出市场当前一致预期的可能性很低。政策面偏暖，但难出现进一步强力刺激政策。技术面上，现货市场上方仍有较重的套牢筹码，在超预期利多不足的情况下，市场消化套牢筹码不会“一蹴而就”，以振荡消化解套抛压的可能性更大。

分品种来看，今年整体上跑输市场的中证500期指近期走势更强。在宏观预期转稳的情况下，高风险偏好投资者再度开始追逐以“中小创”为代表的高风险特征股票，而从基本面看，近期有关国企改革、虚拟现实、无人驾驶等概念再度激活，为行情推波助澜。目前看，市场的这种分化的风格有望延续。而后期若数据或微观上出现更多经济持续向好的信号，市场才有望在更高的平台运行。届时与经济周期走势更为密切的上证50及沪深300期指将存在跑赢市场的可能。