自去年12月以来，国内期债价格维持高位区间振荡。在债牛格局的后期，市场上关于拐点到来的担忧也逐渐增加。从目前的市场氛围和政策变化来看，预计短期内债牛格局仍将维持。至于拐点能否在二季度到来需要保持动态跟踪，重点关注央行货币政策的变化以及通胀数据的变动对于政策预期的影响，权益市场的成交活跃会间接降低避险需求。

关注央行货币政策空间

在本周的通胀数据公布之前，市场在近期持续利好的经济数据之下表现为整体风险偏好的回升。其中，PMI重回荣枯线上方和年内通胀走高的预期，使得市场对于货币政策宽松幅度降低的预期不断升温。

然而，昨日公布的通胀数据又使得该预期有所波动。数据显示，3月中国CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.3%。中国3月CPI环比-0.4%，前值1.6%。中国3月PPI同比-4.3%，预期-4.6%，前值-4.9%。中国3月PPI环比0.5%，为2014年1月以来的首次上涨，前值-0.3%。从通胀数据的表现来看，由于春节因素消退和部分鲜活食品价格回落使得CPI增幅相对低于预期。这使得市场对央行货币政策收紧的担忧得到缓解。数据公布之后，商品类、权益类和期债市场集体走高，表明依然宽松的流动性预期对于市场情绪的支撑作用甚为明显。因此，短期通胀数据的不及预期使得宽松预期维持，对期债价格带来利多支撑。

另一方面，从年内或者更长周期来看，央行货币政策的运用已经出现深刻的变化。无论从春节前后央行公开市场操作的增量、增频，还是从降准、降息工具运用的更加审慎性原则，都可以看出未来货币政策继续略偏宽松的可能性在收窄，更多的维持在相对稳定的均衡水平。如此一来，国债收益率进一步下跌的动力也将相应减弱。

权益资产吸引力上升，降低债市避险需求

自1月初以来，国内A股市场止跌回升，上证指数稳步反弹至3000点上方，沪深两市成交额从春节前的低点也大举恢复至8000亿元左右水平。同时，从市场风格由之前的蓝筹托底向近期成长股弹性加大的表现也可以看出，权益市场情绪正在逐渐回暖。对于期债市场而言，市场偏好的上升将会降低避险需求对期债价格的利多效应。从近期盘中也可以看出，期指与期债之间的“跷跷板”效应也变得更加明显。因此，一旦市场情绪出现倒戈股市的情况，国债期货的避险热情也将大幅回落。

继美联储2015年12月第一次加息之后，市场对于2016年年内加息的时间点预测不断变化，由最初的年内加息3—4次降到现如今的加息1—2次。美联储鸽派言论的不断升级也加深了市场对于二季度初加息概率较低的判断。然而，市场对于美联储6月的加息预期仍然十分强烈。倘若5月市场对美联储加息预期升温，那么期债价格仍将受到支撑维持高位。

因此，对于期债价格来讲，我们认为短期仍将维持高位振荡的整体格局。从中长期来看，拐点风险在不断加大，继续关注收益率曲线陡峭化的操作机会。风险方面，关注二季度美联储加息预期变化。