上证指数近期反弹极限点位在3180—3200点之间

上周五上证指数虽然失守3000点整数关口，但守住了2月底以来上升小通道的下沿。受证监会调降券商风控指标以及CPI涨幅不及预期、PPI跌幅缩窄好于预期的共同助推，周一上证指数在券商和钢铁等权重带动下高开高走。上证指数一扫前两个交易日的疲弱格局，重新站稳3000的整数关口。

笔者认为，2月底以来A股反弹最大的助推因素来源于，年后经济的反弹力度超出市场预期、货币政策相对宽松以及人民币汇率稳定带来的风险偏好提升。那么，国内经济的反弹是否具备可持续性？货币政策二季度是否还会维持略偏宽松？人民币汇率真的稳住了吗？笔者对于这三个问题的答案都倾向于谨慎。

房地产是变量，关注经济反弹持续性

这一轮经济反弹的推动因素，来源于房地产需求持续释放带来的乐观预期和此前悲观预期下工业品库存较低的补库推动。笔者认为，房地产的需求释放，已经随着一二线城市限购的到来而出现拐点。最新的30大城市周度商品房成交套数已经出现了春节后的首度回落，降幅近4%。且土地成交持续走低，显示开发商对于市场前景相对冷静。

去年四季度以来的需求透支或给今年房地产需求的持续释放埋下隐患，也令未来经济的持续反弹打上了问号。一旦终端需求回暖停滞，重新开启的产能和此前补库累计的库存都会成为供需再度失衡的推手，给商品快速反弹行情打上休止符。整个市场的风险偏好都会发生改变，A股市场也难以独善其身。

二季度看不到降息

周一公布的3月CPI同比仅2.3%，低于市场的普遍预期。但从具体分项的分析来看，笔者认为鲜果和交通通信及服务业数据或被低估。考虑实际的水果高频数据和能源价格的上涨幅度，结合基期的因素，3月CPI应该在市场预期的2.5%—2.6%。且笔者认为，本轮猪周期的价格高点将在三季度出现，CPI将在二季度达到年内的高点，逼近2.8%—3.0%的区间。这意味着央行的货币政策空间在二季度大展拳脚的基础并不存在。

考虑到美国经济目前扩张势头强劲，6月加息的概率在持续回升，也捆绑了央行继续宽松的手脚。从春节以后央行在公开市场的操作来看，“收”比“放”的倾向更为明显，这种基调也将在二季度延续。笔者认为，二季度看不到降息，未来的降准都只能理解成对于外汇占款减少的被动应对，不能理解为宽松信号。这意味着二季度影响股价分母的因素更加偏向负面，对于A股的持续反弹构成压制。

美国加息预期再起，人民币仍将走弱

一季度以来人民币的走强，笔者认为更多来源于被动因素，即美国经济扩展步伐被外围市场动荡所拖累，美元指数的走弱缓解了美元兑人民币的贬值压力。但随着二季度美国加息预期的升温，人民币贬值的压力将再度增大。中长期看，中国的经济结构从投资和外需转向内需。这意味着储蓄的减少和负债的增加，家庭部门将替代政府和企业部门成为加杠杆的主力军。过去以出口美元为锚的被动流动性提供方式，将向以内需负债为锚的主动流动性管理转变。外汇储备下降的趋势不可逆，债务周期开启后的利率中枢下移也不可逆，也就表明人民币贬值的趋势将延续。央行能够控制的只能是节奏，而不是趋势。

综合来看，助推一季度上涨行情的三大变量或都将在二季度出现弱化。从技术形态来看，上证指数进入到了此轮上升4浪整理平台的末端，面临方向选择。笔者认为，上证指数即使突破向上，近期反弹极限也在3180—3200点之间，逢高减仓依旧是策略的首选。