七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

元量致世

上海元量致世投资管理有限公司在2014年底由两位拥有全球市场经验的资深量化投资专家创始成立。两位创始人拥有十多年以上国内外基金管理全流程的经验，同时结合了资本市场买方视角和卖方视角不同的量化投资理念，在全球市场运用多策略对全球的期货、股票和外汇等市场进行投资。元量致世在北京和伦敦设有常驻办公室。

目前，元量致世投资领域涉及国内外商品期货（金属期货、能源期货、农产品期货）、金融期货（国债期货、利率期货、股指期货）、股票、外汇等跨类别资产。

夏威（夏梓容）博士

对外经济贸易大学国际金融学士学位；英国瑞丁大学(Reading)国际证券、投资和银行业硕士学位；伦敦大学伯克贝克学院(Birkbeck College)数量金融博士学位，师 从剑桥大学三一学院院士Steve Satchell教授。现任北京的对外经济贸易大学国际经济贸易学院数量金融学客座副教授。

曾在普华永道咨询部从事衍生品定价和风险管理咨询业务，先后在两家世界一流的基金任风险管理和投资策略师参与管理40亿美元以上全球资产组合，后独立管理量化投资全流程，业绩出色。有12年数量投资分析和数量投资风险管理的国内外工作经验。

孔令洲博士

英国剑桥大学应用统计博士，数量分析基础扎实；有10多年数量投资分析和数量投资风险管理的海外工作经验，先后供职于美林银行、瑞银集团等多家全球顶级投资银行。拥有自己设计和开发的数量投资交易模型，并在美国、欧洲和亚洲市场进行过长期的实际交易，投资业绩出色。

访谈精彩语录：

很多时候只靠科学性无法把握投资运行的方方面面，因为市场力量是多变的。

我们拥有科学的武器，但更重要的是人剑合一地理解市场的状态，才能更好地为投资者服务。

机器可以将分析能力延伸到人所达不到的水平。

虽然单个机会可能不够准确，但是我们的优势是同时看几千个的机会，放到一起就形成了一种概率准确率。

投资策略在某一特定时间不像以前那么有效。投资机会的消失会有两种情况：一是周期性的消失，二是真正意义上的消失。

高频交易，投资者靠速度快看盘口风向，当别人比他速度更快，那他的优势就会消失并不再恢复。

因为流动性的有限性，所以市场上的绝对收益机会是有稀缺价值的。

在市场、策略、频段三个维度——横向、纵向和深度上，我们都做了切割，有很多风险收益来源的小盒子，以这种方式来实现绝对正收益。

我们想找的是在不同品种之间共通的因子，我们的策略主要是针对共通的因子来进行交易的。

单个品种的趋势策略、震荡策略、两个合约的套利、三个以上合约的一篮子策略，这是我们的几种策略方式。

我们在做模型设计的时候以趋势盘为主，40%-50%都在趋势上，剩下的分到另外三类上。

国外的策略特点就是容量大、有效性好。国内的策略随市场发展盈利性就会逐渐降低。

国内很多市场经验丰富的交易者把原先的经验固化到模式上，而和我们从国外回来同类的这批人，更多的是把市场共性延展到各个市场上。

近年可以看到中国和国外相关程度越来越高，中国股市打个喷嚏，全球股市也会跟着下跌。

海外期货市场的隔夜持仓量是当日交易量的数倍，而中国市场的隔夜持仓量很小，当日交易量很大。

驱动策略的因子在国内外市场是不一样的，而找到这些因子的量化方法是一致的。

单独中国市场来说，因为市场的有效性不像国外那么高，有些策略的收益会更好，夏普率更高。

我们不是仅有“一招仙”，而是掌握了很多科技武器，有海陆空三军联合打击。

通过科技手段计算出容量，意味着我们知道这个市场的上限在哪里，要躲开这个上限，不去触碰它。

中国股票市场中性策略是有周期性的，原始动力在于减小现货和期货的价格差距，有一定的逻辑基础，所以不可能长期无效。

通常我们的做法是广撒网，一视同仁地去撒网，机会自然会冒出来，我们就把鱼抓住。

我们更多做的是策略配置，而较少去关注择时。

我们公司是先控制风险后进行投资，先对整个资产组合有一个风险预算。

我们并不是风险最小化，而是风险目标化。

股票中性策略能达到2.5-3夏普比率就比较好；期货趋势策略1左右的夏普比率在国外市场就比较好了，国内市场夏普比率在2左右。

有些策略的夏普比率不高，但是也许在某些情况下承担了其他策略保险的作用。

选择策略的关键不仅是以夏普比率来评判策略的好坏，而是看策略之间的搭配和运行模式之间的关系。

我们的投资策略并不仅用以往的数据来做回测，很多模型在设计过程中已经人为地加入了压力测试，探知到历史上没有出现过的极端情况可能会对策略造成的影响而做出准备。

七禾网1、夏博士、孔博士您好，感感谢您和七禾网进行深入对话。“元量致世”这个名字非常独特，为公司取这个名字是否代表着两位创始人的某种理念或情怀？

夏威：“元量”中的“元”实际上是一个混沌到太极生两仪，两仪生四象的过程，“量”是学习量化方法并应用到金融上，“致世”指的是致远、致胜，希望将这样的方式流传，将好的科技力量带给世人，并且不局限于金融领域，因为它本身是一种科技力量，可以延伸到其它领域。

我和孔令洲都是有些理想的人。我们希望能给客户赚钱，而后期能否被世人接受，在其他领域有一定的贡献，这就要看缘分了。

七禾网2、贵公司以“投资的科技与艺术”为座右铭，请问，在投资中哪些部分属于科技属性？哪些部分属于艺术属性？贵公司如何把两者协调、结合？

夏威：从我和令洲的学历背景和投入的精力上来看，我们掌握系统的先进的金融投资科技，运用的大多是投资的科学性。但我们在研究的过程中发现很多时候只靠科学性无法把握投资运行的方方面面，因为市场力量是多变的。有时候恰恰是一种感觉，或者是知道自己的优劣在何处，才在市场变化的时候收发进退。就像开车走野外的路，要靠人的意识和人的操作，才知道什么时候该刹车，什么时候该停车。我们拥有科学的武器，但更重要的是人剑合一地理解市场的状态，才能更好地为投资者服务。所以需要投资的科技与艺术这两方面的修行。

七禾网3、贵公司通过金融工程、统计学等技术手段发现市场中普通人观察不到的机会。请问哪些机会是普通人观察不到，但可以通过金融工程、统计学等技术手段发现和捕捉的？这些交易机会的盈利效应大不大，资金容量大不大？

孔令洲：机器作为人类思维的延伸，在广度和深度方面能够更加扩展，这也是它能代替人去分析问题的主要源动力。

广度：作为投资经理全面深入地看10-20种股票，差不多是人类的极限了；而机器用同样一种分析理念，能看1000种、2000种甚至5000种股票，并且是同时对这些股票进行分析。深度：机器的处理速度上比人更快，几秒钟甚至更短就能得出结论。

通过广度和深度两方面，机器可以将分析能力延伸到人所达不到的水平。就像互联网，以前一两个人之间的交流很方便，但上百人同时交流，如果没有技术手段，就不能达到有效交流目的。计算机对人的能力进行延伸，以前一两个人可能看不到的机会也能通过计算机很快地捕捉到。

夏威：实际上一个公司的成功第一是小公司的管理者用自己的时间来换取财富；到了中型、大型的公司，是用员工的时间来转换财富；科技公司则是利用强大的互联网用户的时间来转换财富。我们的公司虽然很小，但是我们背后站着几百个机器人，员工的数量可以说是巨大的，我们的策略全市场覆盖相当于是拥有了较高的时间转化率模式。

和只针对单一市场或几个市场的深度挖掘行业信息的分析员来比较，我们单个信息的准确度不见得比他准，比如他是90%的准确率，我们可能就是60%-70%的准确率。虽然单个机会可能不够准确，但是我们的优势是同时看几千个的机会，放到一起就形成了一种概率准确率，加在一起的效果是非常强大的，能分散到几百个、几千个市场里面去，由此容量就很大。

七禾网4、以上说的交易机会，会不会因为采用量化交易模式的机构和个人的增多，而导致机会的减少，甚至导致机会的消失？

孔令洲：这样的情况在一定程度上是存在的。金融学理论上，市场的有效性随着参与群体数量的增加，信息处理可能更趋于一致，市场就逐渐没有太多套利的机会。投资策略在某一特定时间不像以前那么有效。投资机会的消失会有两种情况：一是周期性的消失，和经济周期一样，刚开始有很多资金进入表现很好，在某一特定阶段资金不再进入，投资表现变差进入低谷，但一段时间后可能又有新资金开始进入，投资效果又变好了，周期性机会的消失并不是真正的消失；二是真正意义上的消失，如某些高频交易或是特定市场结构所引起的套利空间，可能会随着市场有效性的提高而永久消失。

我们公司的策略更多倾向第一种，容量大并有一定逻辑，不会随市场微观结构的改变而彻底消失。所以我们并不会特别担心因为机构和个人的增多而导致机会消失。

夏威：比如说高频交易，投资者靠速度快看盘口风向，当别人比他速度更快，那他的优势就会消失并不再恢复。其次，因为流动性的有限性，所以市场上的绝对收益机会是有稀缺价值的，别人不易观察的机会如套利、量化的等，当被观察到就不再那么有效，意味着参与的人增多，它就被更多地观察到了，对市场就有一定的总量性冲击，很多人是追涨杀跌式的交易，使得某些策略超出正常的多空范围的容量，这时候通常会导致整体策略的失效。当然有些机构好一些，有些会差一些，是有分化的。一旦逐利的资金发现这个领域不赚钱又退出了这个领域的时候，它又回到了原先的状态。

七禾网5、贵公司的投资目标是：不论市场如何变动，追求中长期绝对正收益。请问在不同的市场环境下，如何实现绝对正收益？

孔令洲：上个问题也提到，我们公司的策略是有一定经济周期的，要想克服经济周期在不同市场环境下实现绝对正收益，我们现在的方式是使用多策略。所有策略有不同周期，以美国的市场举例，若市场避险情绪提高，很多资金会从股市进入债市，这时债券策略会表现好，若市场风险乐观情绪提高，资金又会从债市流到股市，这时股票策略会表现好。股票策略和债券策略之间如果能进行很好的匹配，通过投资策略的不同周期的弥补，就能有效地在不同的市场环境下实现绝对正收益。

夏威：我补充一下公司绝对正收益的来源和方式，比如在股票市场这种单一市场的波动，或者像黑色市场去年大跌今年大涨的情况，投资机会可能分得很散，所以对单一市场不能那么依赖，要求我们除了多策略以外，我们是一个策略符合多市场，每一个多策略多市场组合还要有多周期配合；第二，在市场、策略、频段三个维度——横向、纵向和深度上，我们都做了切割，有很多风险收益来源的小盒子，以这种方式来实现绝对正收益。这个周期不行，那其它几个周期会有收益，市场剧烈波动、趋势，或者是高幅震荡，我们都有不同的策略去捕捉，有趋势策略，有高幅震荡策略，有反趋势策略等，这实际上是一个分波分流的组合，这对我们追求绝对正收益是一个核心的理论。这从我们去年的业绩也能看出来，这种分流分散的多市场多策略多周期的效果是不错的。

七禾网6、元量致世的投资范围涵盖全球股票、期货、外汇、债券、指数等市场，请问内盘（中国大陆市场）和外盘（中国大陆以外的市场）各占多少比例？

夏威：在不同情况下的比例是不一样的。比如做全球配置，按容量来配置，外盘是三分之二，内盘是三分之一。而针对发行的全球产品的话，内外盘配置大约是一半在国外，一半在国内。我们发行产品时，为了兼顾国人对经济周期的熟悉性，是按二分之一、二分之一来分配。当然也有只针对国内市场发行的就是百分百在国内，也有针对香港或者海外市场的则是百分百是外盘。

七禾网7、在股票、期货、外汇、债券、指数等板块，贵公司是如何配置的？最擅长哪个板块？

孔令洲：股票、期货、外汇、债券、指数等，它们之间有些驱动因子是共通的，但有些驱动因子只是这个产品独有的。我们想找的是在不同品种之间共通的因子，我们的策略主要是针对共通的因子来进行交易的。并不是对单一股票、期货，而是看股票有哪些驱动因子？期货有哪些驱动因子？外汇有哪些驱动因子？这些驱动因子有没有共同的特性？我们就在这些共通驱动因子上进行投资和策略开发。总体上，我们尽量把策略分散在股票、期货、股票和外汇上。

夏威：我们通过期货来做很多板块，但如果做债券，国内的环境对私募还没有完全开放。对于研究股指期货和海外的股指期货，在我们看来，与的恒生指数和纳斯达克指数是没有区别的。我们找到的是市场上的共性，当我们用共性看各个板块的时候，实际上它们在中长期带给我们的机会是相对平均和比较一致的。

七禾网8、贵公司用的是量化交易的模式，请问贵公司的量化策略主要有哪些类型？最擅长哪类或哪几类策略？

夏威：通过运行的模式划分成四大类：第一，比如做原油期货，我们可以做的是上涨或下跌的趋势跟踪，是方向性的盈利机会；

第二，原油期货一般的上涨回调或是没有什么趋动性的箱体震荡的机会，是非趋势性能量的、阻碍型的策略；

第三，两类产品之间的价格关系或者同一产品有主力合同和非主力合约的价格关系，就是套利。

第四，三个品种三个合约以上价格关系的一篮子的相关性投资策略。

单个品种的趋势策略、震荡策略、两个合约的套利、三个以上合约的一篮子策略，这是我们的几种策略方式。在具体应用是会有主要因素，比如说，原油进入炼油厂，炼出两桶轻质油一桶重油，三桶成品油的价格之间有一定关系，不会偏离太多，形成一定的套利空间。趋势跟踪投资模式有更大的容量，而套利盘会很快占满市场上的容量。基于诸如此类的原因，我们在做模型设计的时候以趋势盘为主， 50%左右都在趋势上，剩下的分到另外三类上。

七禾网9、两位博士在英国大型金融机构工作多年，就两位切身感受来看，国内市场和国外成熟市场相比，在量化技术水平和技术应用方面，有哪些差距？

孔令洲：由于国内外量化流派起源不同，能感觉到这两个流派的差别较大。国内做量化的人的背景可能大多以前是做主观分析的，后来把主观分析应用到量化领域，进行量化数据处理，这种量化策略的特点是针对某一两种产品的策略，容量比较小，并且开发者对这一两种产品非常熟悉，之后将分析过程抽象到量化的层面进行投资。

国外和国内设计理念不一样，不仅局限于一两个产品上，更多的是要为大机构或大的投资人设计策略。第一要有足够的容量，第二是不局限于一两种产品，第三是有更深的统计学原理和数学原理。

国外的策略特点就是容量大、有效性好。国内的策略随市场发展盈利性就会逐渐降低。国外的策略更多考虑的是宏观因素，有效性维持的时间更长。

夏威：在国内看到很多趋势性量化投资，实际上是在一个单一市场、一个单一策略和一个简单组合的量化策略，我们的趋势跟踪通常是对几十个市场进行的策略配置。从理念上就可以看出，国内很多市场经验丰富的交易者把原先的经验固化到模式上，而和我们从国外回来同类的这批人，更多的是把市场共性延展到各个市场上。