摩根士丹利全球外汇策略团队(Morgan Stanley Global FX Strategy)日前指出，虽然日元大涨已普遍引发市场的“干预预期”，但汇价恐怕仍有后续上行空间。

该行在汇市研报中写道：

我们认为各种市场参与力量仍会不断推高日元。

首先，上周五(4月8日)日元回撤幅度很浅提示多头力量并没有堆积到极端程度，而美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)数据显示，大部分净多头头寸是在今年最初4周建立的。取而代之的，我们的客户沟通主要集中在日本央行(BOJ)货币政策及其掌控日元弱势的能力上，这一彰显了市场并没有完全采纳我们的观点，提示日元强势可能持续更久。

其次，日本散户可能依然需要解除日元套息交易头寸，暗示更多日元买回力量将待释放。

第三，日本养老金和金融机构手持的国外资产已接近历史高点，而这部分投资很大程度上并没有做外汇对冲，截至2015年12月，日本公共养老基金投资管理的政府年金投资基金(GPIF)的海外资产配置配比达到36%。

与此同时，日本央行(BOJ)限制日元强势的能力相对有限，正如我们上周五强调的。主权债券购置为核心的购债行动不再依靠日本政府债收益率曲线的表现作为传到机制。

负利率似乎破坏了银行和货币的周转速度，因此后果是强化而非削弱了日元汇率，日本央行的政策工具武器库似乎仅限于购买私营部门ETF等资产。央行此类购债行动对于平抑日元汇率的效果是有限的。

日元疲软的机制在这种情况下无法与股票投资组合的对冲需求匹配，而有更多全球股市投资者使用日元作为股票的“准”对冲工具。

此外，日元强势的第二轮效应将终结美元的下行空间，尤其是相对高收益货币，例如新兴市场货币群。在此类币种昂中澳元可能“受害”最重，中国CPI数据依然稳定在2.3%的同比增幅，本周后续焦点转向了GDP数据上。

我们把交易重点放在了澳元/日元上，如果日本国内套息交易解除热潮不断升温，那么澳元/日元将有巨大的下行空间。另两个澳元/日元的决定因素在于美联储货币政策和风险偏好情绪上。