华西能源(002630)点评：多维度业务构架思路清晰，充裕订单保障业绩（买入）

1、公司报告期内投资收益增加，另一方面，公司总包项目毛利率从 2014 年的 14.81%上升至 2015 年的 21.75%，我们认为总包毛利率上升，主要源于海外业务总包利润率高于国内，公司大量海外订单逐步执行，且受益于人民币贬值，公司合同以美元结算受益。我们认为，随着公司加强一带一路布局加强，海外总包业务占比有望上升。

2、在手订单奠定安全边际。公司 2015 年签订合同总金额为 84.98 亿元人民币（不含中标），较 2014 年同期增长 288.92%，2016 年年初再次签订瑞典 EPC 工程价值折合人民币 5.17 亿。从 2015 年年初至今，已签订合同金额累计已达到约 90.15 亿人民币。公司海外订单多以美元计价，受益于近期人民币贬值，预计平均订单净利率将达到 12%左右水平。假设订单分三年执行，预计每年净利润贡献将超过 3 亿元。 

3、公司完善一带一路布局，海外市场基础设施建设需求大，未来有望进一步获得海外订单，另外公司新中标自贡 PPP 涉海绵城市，未来具备看点。公司逐步完善装备制造+工程总包+投资运营+金融平台。

4、实际控制人大幅增持彰显对公司信心：公司实际控制人与高管自 2015 年 7 月以来，合计增持公司股份金额已达 2266.49 万股，金额已达 2.32 亿元，目前已出现倒挂。实际控制人与高管大比例增持彰显信心。 

5、盈利预测与评级我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.56 元、0.71 元、0.85 元（暂未考虑非公开发行，公司拟非公开发行收购天河环境，由于需更新材料暂时中止，待材料更新后有望继续），对应当前股价 PE 为 18.56、14.84 与 12.32 倍，我们看好公司海外扩张前景，公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势，并与安能集团合作强势进军生物质能领域，完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式，维持“买入”评级。

6、风险提示：海外项目开发进度低于预期；传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑；并购进度低于预期。