G20公报有关“密切关注并沟通外汇市场”的描述令市场对于汇率操纵(无论是通过货币政策或是其他更加直接的方式)的话题十分感兴趣。

美国财政Lew “适时”的表态则更是激发了市场的好奇心：

我认为，G20有关汇率的措辞很重要，公报中有关沟通的内容也非常重要。这意味着各国会知会对方，避免令其他国家措手不及。G20不仅在上海重申了去年在土耳其的态度，而且进一步表达了密切沟通汇率政策的决心。如果说G20之前大家还担忧竞争性贬值的话，那么会议之后，这种担忧就大幅减弱了。”

然而，2月份上海G20会议上是否存在汇率方面的秘密协议？答案很可能是否定的，至少以法兴为代表的市场共识这么看：

央行的行动令市场相信G20之间存在秘密协议：中国央行“控制住了”人民币对美元的下跌态势；欧洲央行在三月选择降息，但是暗示了不再进一步降息的信号；美联储则在FOMC上把着重点放在全球风险上，并重申不急于加息的态度；日本央行至今选择按兵不动。

但是外汇市场则是另外一番景象：日元狂飙。

我们的看法是，央行之间并无秘密协议，日本方面也很难在当前水平和各国达成干预的共识。

事实上，G20是不是真的存在协定/协议可能并不重要。如果G20会议的主要议题就是汇市干预和抨击日本的负利率，那么不难想象到其后央行对外汇干预三缄其口的态度。

在上海G20后日本媒体Nikkei曾曝出欧元区领导对日本推行负利率大为不满的新闻。欧元集团主席Dijsselbloem 甚至表示，对于日本竞争性贬值的担忧令G20的核心议题就是日本。

日本方面显然对这种说法十分愤怒并做了一定的反击：未具名的日本官员向Nikkei表示，不理解Dijsselbloem 这番话是什么意思，但Dijsselbloem 说的并不是事实；财长Taro Aso公开为负利率辩护，表示这压低了收益率曲线和贷款利率，因此有正面效应；自民党的 Masahiko Shibayama则向路透表示，G20声明并未给日本央行政策带来任何限制。

值得回味的是，日本央行行长黑田东彦一边强调G20财长对日本的负利率政策“充分理解”，另一边则表示负利率的目标不是汇率，并且不会进一步削减利率。

或者再换个角度来看，相较于“一纸协议”，各国之间的“默契”已经说明了一切。花旗Steven Englander就指出，G20很可能没有达成协议，但是他们的行为看起来像有协议一样，所以市场会得出上述的结论。之所以他们决定不通过汇率来作为武器的根本原因在于，相较于汇率战获胜所带来的副作用，比如市场波动率过大等，操作汇率弊大于利。本质上，央行的共识是政策、至少是货币政策已经失效。

从外汇市场的角度出发，市场力量已经远远超过了央行的力量，汇率可能在一轮上蹿下跳的过程中都免于央行干预。投资者并不认为央行会通过激进行动来应对短期的是汇市波动——如果真的存在某种协议，那么央行可能已经行动了。

当然了，上述的“市场共识”还要经历一个考验，那就是4月27日的日本央行利率决议。毕竟，日本央行有非常多不安排理出牌的经验，包括可能的“意外”干预……