【浙商策略 陈金海】创新层不同于创业板，资金分流和比价效应小──新三板创新层对A股的影响分析

　　报告导读

　　新三板创新层不同于创业板，不能比照创业板进行投资。创新层对创业板的资金分流和比价效应都较小，会挤压并购套利空间，企业挂牌融资利于产业上下游发展。

　　新三板分层能提高流动性，创新层投资不同于创业板

　　新三板分层有助于提高创新层企业的市场流动性。新三板4月份分层技术测试，5月份将正式推出创新层。新三板创新层服务于成长早期的中小企业，覆盖企业范围更广，企业退出和投资者准入门槛较高。创新层有独特的公司治理、信息披露、交易融资等制度，不能视同创业板做投资。

　　可挂牌企业自由流通市值1200亿元，每月新增70亿元

　　新三板创新层现有可挂牌公司数量近400多家、自由流通市值1200亿元，预计未来每月新增挂牌公司15家、自由流通市值70亿元。现有挂牌公司多数规模偏小，行业分布以金融、信息技术和工业为主；潜在挂牌公司数量较多，集中在信息技术行业。

　　创新层的影响：资金分流和比价效应小，促进产业发展

　　创新层对A股影响：资金分流和比价效应都较小，将挤压并购套利空间，企业挂牌融资利于产业发展。

　　第一，现有和潜在挂牌公司对交易资金分流较小，募集资金与A股比例上升到20%。其中信息技术产业资金分流效应较大，新能源汽车产业较小。稳健的货币政策环境将削弱资金分流的影响。

　　第二，创新层和创业板是不同的市场，适用的估值指标不同，流动性溢价不同，价格不完全联动，不宜直接比较PE、PB等指标。

　　第三，创新层推出会降低A股上市公司的并购预期、压缩并购套利空间，其中潜在挂牌公司多的行业受到的影响较大，如互联网行业。

　　第四，企业挂牌融资促进产业发展，规模效应大于竞争效应，上下游产业将受益，其中互联网及其上下游产业受益较大。