利好逐步兑现，风险因素增加

上周股指呈现振荡攀升态势，受短期经济企稳回升预期推动，上证综指、深圳成指以及创业板指数均创出本轮反弹新高。但是在一季度经济数据公布后，股指并未继续上行，反而出现振荡态势，预期兑现使市场情绪趋于谨慎。展望后市，来自经济基本面的支撑依然存在，但是风险因素在不断增加。

资金面对经济的支撑依然存在

继3月制造业PMI指数和进出口数据传递出利好消息后，上周五公布的一季度经济数据也如预期般地证实了经济改善的市场判断。一季度GDP同比增速为6.7%，虽然比去年四季度小幅回落0.1个百分点，但是工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额等指标都出现好转，从而缓解了投资者对经济增速放缓的担忧情绪。

随着管理层政策再度向稳增长倾斜，一季度新增贷款和社会融资规模显著增加，为实体经济提供了更为充裕的流动性，而房地产政策放松和基建投资提速进一步稳固了实体经济的融资需求。除了3月新增贷款表现超预期外，表外融资也出现大幅回升。3月票据融资同比增加1085亿元，委托贷款同比增加549亿元，信托贷款同比增加810亿元。3月企业债券融资达到6954亿元，同比增加5636亿元，显著高于2月的867亿元的水平。这些金融指标回升暗示当前企业中短期融资需求提升。

此外，国家预算内资金来源也出现攀升，而且“专项建设债+地方债务置换推进”为基建保驾护航。资金供给对经济的支撑依然存在。

但是需要注意的是，在经济好转之后，货币政策放松预期将有所减弱，政策面对A股支撑力度也将有所减弱。而未来一段时间，股指上行的动力主要还是来自经济数据好转。

谨防房地产结构调控力度加强

对于一季度经济数据的好转，地产投资超预期功不可没。1—3月房地产销售面积累计同比增速达到33.1%，创下2013年6月以来的最高水平。3月房地产开发投资完成额同比增长6.2%，比上个月增加3.2个百分点。销售火爆增强了开发商的开工意愿，进而推动地产投资回升。不过,房地产投资增速回升与“去库存”调控政策存在一定冲突，而且继一线城市楼市出现调控之后，房价上涨趋势逐渐向二线城市传导。

我们认为在“去库存”任务完成前，管理层对房价大幅上涨的容忍度并不强。因此，继一线城市调控紧缩之后，谨防二线城市政策趋紧。对于资本市场而言，这将影响投资者对经济企稳回升、周期性价格反弹的判断。

存量资金博弈,资金上攻意愿不强

虽然短期经济数据企稳带动市场风险偏好回升，但是美联储加息预期仍在困扰市场，因此增量资金入市较为谨慎。截至上周，上证综指从2638.96的低点上涨超过16%，沪深两市的融资余额从最低点的8267.5亿元上涨至8951亿元，幅度为8.3%。回顾去年9月股指反弹的情况，上证综指从低位反弹16%时，沪深两市的融资余额增幅接近10%。这些显示出，当前行情的推动力更多来自存量资金的博弈，而存量资金博弈在一定程度上会限制股指反弹高度。

整体来看，经济增速回暖对股指的支撑依然存在，但市场对货币政策放松预期的减弱和对4月下旬美联储货币政策会议的谨慎，使得本轮股指继续向上反弹的空间相对有限。