尽管各国官员都在否认“上海协议”的存在，但七周过去了，这一猜测所描绘的结论却越来越明晰。

上海G20会议后，全球主要央行政策步调惊人一致，市场人士纷纷猜测，决策者秘密达成了联手压低美元汇率的“上海协议”，以平复金融市场。在近期美联储主席耶伦异常鸽派言论的推动下，美元进一步下跌，股市、新兴市场资产和大宗商品集体反弹，让这种阴谋论的说法再度升温。

《货币战争》作者Jim Rickards将“上海协议”形容为“2011年3月以来威力最大的大国联合汇率干预行动”。

他称2011年时G7国家在日本海啸以及福岛核泄漏之后联合让日元贬值。这确实奏效了，日元一直走弱至2015年。

Jim认为，在“上海协议”的逻辑下，存在四大交易性机会：美元贬值，欧元升值，人民币贬值，日元升值。

“中国需要人民币贬值来刺激经济，”Jim解释道“但前两次中国让人民币贬值时（2015年8月和2016年1月）美国股市却出现了大跌，所以，如何让人民币贬值又不伤害美国股市（以及全球资本市场）成为最重要的问题。”

正如无数经济学家已经提醒过的那样，货币战争是一场“零和游戏”，所有货币不可能同时互相贬值。（所有货币倒是可以同时对黄金贬值）

既然竞相贬值也只能将通缩传输出给别国，创造不了实质有用的东西，那为什么大家还要玩汇率的游戏呢？用Jim曾经提出的一个比喻来说：

想象有四个士兵，正在一个骄阳似火的日子里共同作战，他们又累又渴，都想休息一会，但是他们只有一壶水可以喝，他们该怎么办？

每个士兵都想独饮这一壶水，但是他们又都在作战中，仍需要对方的支援，所以他们每人只喝一口然后传给下一个人再喝，最后，他们都活下来了。

2010年以来，全球最大的四个经济体正在经历这样一个“传水壶”的过程：

2010：人民币低估。美国时常抱怨中国操纵汇率压低人民币汇率。

2011：轮到美元走弱。美元当时跌至08年来最低水平，黄金升至历史最高点。

2012~13：然后是日元走弱。兑美元从75一路跌至124。

2014~15：欧洲领过接力棒，开展史上首次负利率和欧版QE，欧元去年兑美元两次跌至1.05附近。

用Jim的话形容，2015年后，美国和中国又感到口渴了。中国经济面临快速放缓，美国则时不时去“挑逗”一下衰退的边缘。

“中国和美国是全球最大的两个经济体，如果这两个国家走下坡路，那全球都会跟着走下坡路，这是毫无疑问的事实，现在，是人民币该贬值的时候了，美国也需要更便宜的美元。”

但是美元和人民币怎样才能同时贬值？

这时就不得不提年初的“上海协议”：放松人民币盯住美元的机制，让欧元日元走强，人民币被动走弱，同时美元顺势也走弱。

今年以来人民币对美元汇率几乎变化，却对欧元贬值近4%，对日元贬值近10%：

“在水壶再次传递之前，我们可能看到日元升至100下方，欧元升至1.2之上。”Jim表示，“这有足够的空间可以从货币战争中捞上一笔。”