经济基本面持续复苏

　  上周，伴随宏观数据强劲回升，市场创出本轮反弹新高。不过，在靴子落地后，市场重新开始寻找新的驱动力。因上行动力不足，周一大盘迎来调整。

　　多空焦点在于复苏持续性

　　在一季度数据发布后，市场对于短期宏观走向的分歧已经终结。目前，市场的分歧主要在此轮宏观复苏的可持续性。空头主要认为，在经济增速换挡期，经历短周期的复苏后，宏观增长后劲不足，将重回下行趋势。甚至部分观点认为，此轮复苏在传统行业中加杠杆的迹象仍较为明显，由此可能将再次引发一定的债务等风险。特别是在通胀抬头环境下，后期复苏将受到政策压制而回落。多头观点认为，此轮周期复苏进程刚开始崭露头角，在行业库存偏低、需求好转的情况下，加上供给侧改革推进，复苏之路将较市场预期更长。

　　对此，我们的整体观点是，此轮复苏不同于以往小周期级别的波动，复苏的时间或较市场预期更长。但是基本面利多支撑市场上涨也存在一个问题，即复苏是个缓慢的变量。对于连续成交的期指而言，很难持续提供上行的支撑。在此期间，空方也存在短期主导市场的可能。

　　微观面积极信号频出

　　抛开刚刚公布的宏观数据，从微观市场情况看，多种迹象显示复苏仍在路上。虽然钢厂大范围复工，钢产量回升，但部分资源依然处于缺规格的状态，库存也未累积。从基建类上市公司年报及近期公告看，自2015年四季度开始，基建订单大幅增长，预计今年基建托底的力度将大于以往。此外，周一统计局公布的3月70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，绝大多数城市房价环比上涨。其中一线继续坚挺，二线出现崛起。得益于资金面的支撑，房地产销售市场的火热已然传导到地产新开工。需求改善对于经济回升的拉动不容小觑。

　　此轮复苏与2009年相比的不同点在于，政策面处于供给侧改革的大环境当中，因此产能受到控制。在需求出现释放的情况下，过剩产能行业利润有望改善，并具有良好的持续性，也有利于其债务的缓解，并最终反映到后期公布的报表中。

　　从政策面看，3月居民通胀水平低于预期，缓解了通胀上行导致政策收紧的担忧。近期生猪、鲜菜价格上涨是拉动通胀上行的主因。但是短期内结构性价格回升演化为通胀全面大幅上升的可能性并不大。一般而言，通胀回升往往滞后于经济增长2—3个季度，加上目前PPI尚未回正，尚不足以造成通胀的忧虑。

　　重心上移有望延续

　　分品种来看，上周期指三品种中唯独上证50期指IH未创新高。不过整体来看，市场还是出现了三品种的全面上涨。后期，我们继续认为，在宏观转暖的过程中，现货市场周期性品种继续存在表现空间，有利于沪深300期指IF及上证50期指IH的反弹。在宏观预期转好的环境下，系统性风险不足，有利于高风险偏好投资者对“中小创”品种的追逐，中证500期指IC也存在走高的空间。

　　从现货市场上来看，在上证指数3000点上方，仍积蓄了不少的套牢筹码。在基本面难有持续性利多支撑上行的情况下，大盘短期持续上行“解放”套牢盘的可能性不大。在上周宏观数据公布前夕，市场普遍上调了对数据的预期。因此，在预期趋于一致过程中，市场反而缺乏惊喜，随后市场弱势回调也符合逻辑。不过，基于对后期基本面持续复苏的判断，我们认为市场振荡上行仍将是主旋律。